《點(diǎn)股成金－－投資大師談投資》 Investment Gurus by Peter Tanous 第一部分 概覽 介紹P7 投資美國(guó)資本市場(chǎng)德財(cái)富指數(shù)（圖） P10 通俗地說(shuō)，夏普比率測(cè)量對(duì)承受的一定風(fēng)險(xiǎn)你取得了多少額外的回報(bào)。 交易的工具 P16 阿爾法就是測(cè)量非市場(chǎng)帶來(lái)的回報(bào)。 P18 對(duì)于高波動(dòng)性，經(jīng)理們認(rèn)為，只要高的波動(dòng)性是在正的一面，波動(dòng)性就是好事。 P20 增長(zhǎng)型經(jīng)理尋找的公司具有如下特點(diǎn)：

1、所在的行業(yè)發(fā)展前景良好；

2、銷售增長(zhǎng)率和收益增長(zhǎng)率高；

3、價(jià)格－收益比合理；

4、管理層強(qiáng)。 P22 價(jià)值型股票有如下特點(diǎn)：

1、價(jià)格－收益比低；

2、市場(chǎng)不關(guān)心；

3、低于面值出售；

4、有隱蔽資產(chǎn)。 P24 自下而上投資 我們不關(guān)心世界末日是不是到了，我們只知道按這個(gè)價(jià)格，這個(gè)股票絕對(duì)是好買賣，所以不要用那些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)煩我。 第二部分 投資大師談投資 米歇爾·布萊斯 共同股份公司 P34 麥克斯的偉大之處不再于投資，而在于如何生活，如何作一名丈夫，一名父親，一位朋友，一位管理他人資金的經(jīng)理。舉例來(lái)說(shuō)，麥克斯永遠(yuǎn)會(huì)回一名股東的電話。今天，我也一直這么做。這樣做很重要，因?yàn)樗蚬蓶|表明你對(duì)他在意。 P35 我知道應(yīng)該做的一件事就是觀察精明的人。尤其是對(duì)我們的破產(chǎn)和便宜股票業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，觀察人是一項(xiàng)工作，因?yàn)榭傆幸恍┤苏莆罩罅抠Y金，對(duì)公司進(jìn)行控制。 P38 不是問(wèn)題的答案使你在這個(gè)行業(yè)出色，而是你詢問(wèn)的問(wèn)題使你在這個(gè)行業(yè)出色。如果你提出恰當(dāng)?shù)膯?wèn)題，你總能比其他人發(fā)現(xiàn)更多東西。 P43 我們并沒(méi)有試圖想管理或控制一家銀行。我們只是試圖使他們合理分配他們的資本以挖掘潛在的價(jià)值。 在你們以35美元的價(jià)格買入時(shí)，大通的帳面價(jià)值是42美元？是的。它的收益，我不能肯定，是5或6美元。另外還有每股30美元的其他資產(chǎn)，像信用卡業(yè)務(wù)、抵押業(yè)務(wù)以及其他各種各樣的東西，所有這一切都沒(méi)有反映在賬面價(jià)值中。但這些家伙用他們的股票進(jìn)行一項(xiàng)收購(gòu)。簡(jiǎn)直是瘋了！ P44 風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)性并不完全等同。很難對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。度量回報(bào)卻非常簡(jiǎn)單。你無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造模型，你必須對(duì)我們的投資組合里的250家公司中的每一個(gè)公司進(jìn)行詳細(xì)研究，討論如果收益令人失望，股票會(huì)怎樣。 理查德·H·德利豪斯 德利豪斯資本管理公司 P56 米歇爾·羅特希爾德在他的《生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)——作為生態(tài)系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)》一書中，進(jìn)行了一個(gè)驚人的比較。如果我們把這20萬(wàn)年壓縮成一天24小時(shí)，在前23個(gè)小時(shí)左右的時(shí)間里，我們以獰獵和采集為生；然后從晚上11點(diǎn)到11點(diǎn)58分，人們靠農(nóng)業(yè)和手工業(yè)維持生活。如羅特希爾德所說(shuō)，所有的現(xiàn)代工業(yè)生活是出現(xiàn)在最后90秒。如果我們不熟悉變化，變化也就不熟悉我們。 P59 勢(shì)頭投資也許可以定義為識(shí)別和購(gòu)買具有很強(qiáng)價(jià)格上漲趨勢(shì)的股票，并且只要上升趨勢(shì)繼續(xù)，就一直持有送些股票。 P61 我們傾向于把資金集中投資于最成功的股票。 P63 答案是：沒(méi)有恰當(dāng)?shù)氖杏?。這就像問(wèn)：大頭針上可以容納多少的跳舞天使？ P66 從過(guò)去的經(jīng)歷中我已經(jīng)看到，當(dāng)公司增長(zhǎng)率較高時(shí)，分析人員的估計(jì)幾乎無(wú)一例外地偏低。 P67 獲得成功需要你專心于所做的事情，并且需要花費(fèi)大量時(shí)間。市場(chǎng)需要人們獻(xiàn)身。這也是一些人半途而廢的原因。 P70 不過(guò)當(dāng)我購(gòu)買錢幣時(shí)，我不是在探究經(jīng)銷商正試圖賣出哪些錢幣，而是探究他們正在試圖買進(jìn)哪些東西！我不管在大型展銷廣告他們想賣什么，而主要注意廣告下面他們列出的他們希望買進(jìn)的東西。 馬里奧·吉伯利 吉伯利基金公司 P81 如果你對(duì)某一個(gè)行業(yè)十分熟悉，購(gòu)買那個(gè)行業(yè)的公司股票的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)較小。 由于代理所有者在價(jià)值方面，現(xiàn)金產(chǎn)生能力方面，以及管理質(zhì)量方面存在某些特征。因此，你要用定量和定性尺度，衡量公司。 P82 我會(huì)問(wèn)：一位了解情況的實(shí)業(yè)家愿意花多少錢買人這家公司？這家公司如果是私營(yíng)企業(yè)，價(jià)值多少？購(gòu)買者愿意出價(jià)多少以及為什么？當(dāng)然，私人市場(chǎng)價(jià)值是可變的。它是利率、資本結(jié)構(gòu)和稅收的函數(shù)，所有這些因素都對(duì)價(jià)值有間接影響。因此，私人市場(chǎng)價(jià)值投資的確隨時(shí)間而變化。 P83 催化劑在此非常重要。它可以是一份13D文件，也可以是對(duì)公司的剝離。創(chuàng)始人的離婚、創(chuàng)始人的死亡、希望改變其稅收狀況的家庭集團(tuán)，以及法規(guī)的變動(dòng)等都可以視為催化劑。 P84 最理想的是增長(zhǎng)型股票以低于基本內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格拋售。那是我們竭力追求的。在私人市場(chǎng)價(jià)值投資的混合框架內(nèi)，你要做的事情是，尋找并發(fā)現(xiàn)股票價(jià)值2美元卻正以1美元出售的公司，這里，2美元的價(jià)值以至少比通貨膨脹率與最低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之和更快的速度增長(zhǎng)。 我們談?wù)摰氖腔镜墓纼r(jià)方法。我們正在探討當(dāng)你對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，你認(rèn)為它值2美元，這是私人市場(chǎng)價(jià)值，但是該公司卻正以1美元的價(jià)格出售。這是一幅快照。然后，你需要一幅動(dòng)態(tài)照片。那2美元在5年后將值多少？就是說(shuō)，其價(jià)值會(huì)增加嗎？因此，回到前面的話題上，像我這樣的價(jià)值型投資者愿意收購(gòu)的是價(jià)值不斷增長(zhǎng)的公司。 P87 如果你回顧過(guò)去10年，并展望未來(lái)20年，我的一個(gè)重要投資主題是時(shí)間和空間概念。 P89 發(fā)現(xiàn)被低估的公司是一回事，發(fā)現(xiàn)一個(gè)將被無(wú)限期地低估下去的公司是另一回事。 威廉·F·夏普 諾貝爾獎(jiǎng)獲得者 斯坦福大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授 P97 波士頓投資經(jīng)理人杰雷米·戈蘭瑟姆的研究說(shuō)明，如果誰(shuí)在1929年時(shí)持有低于票面值的股票（價(jià)值型股票），那他就得等到1939年才能完整地賺回票面價(jià)值。 P109 首先決定你愿意承受多大的風(fēng)險(xiǎn)，然后根據(jù)確定的風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇一個(gè)合理的資產(chǎn)分配方案。再選擇經(jīng)理和基金，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)分配方案。盡童減少成本。對(duì)著名的積極經(jīng)理能比可比的消極策略增加多少價(jià)值，要采取務(wù)實(shí)的態(tài)度。 彼得·呂奇 富達(dá)——麥哲倫基金 P110 在我的咨詢業(yè)務(wù)中，一致性是我們?cè)谔暨x優(yōu)秀的基金經(jīng)理時(shí)，要考慮的主要性格特征之一。 P114 沃爾瑪案例 P115 我再次強(qiáng)調(diào)，如果你考察10個(gè)公司，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其中1個(gè)有趣。如果你察看20個(gè)公司，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，2個(gè)；如果你察看100個(gè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)10個(gè)。抓住一切機(jī)會(huì)嘗試的人贏得比賽。這就是問(wèn)題的關(guān)鍵所在。 P116 有時(shí)公司正在好轉(zhuǎn)，而股票卻在下跌。這正是你所尋找的。股票市場(chǎng)和股票價(jià)格并不總與公司的狀況同步。 P118 公司的經(jīng)營(yíng)狀況惡化，行業(yè)的從業(yè)人員可以比專業(yè)投資者早六個(gè)月或一年賣出其所持有的股票。他們了解他們的行業(yè)，他們有絕對(duì)可靠的有價(jià)值信息。 P123 在挑選股票方面不存在天賦。對(duì)我最有用的是邏輯，因?yàn)樗鼛椭冶嬲J(rèn)華爾街內(nèi)在的不合邏輯的東西。我相信在我的書中提到過(guò)，華爾街的思維與一些古希臘人的想法相同。他們會(huì)坐下來(lái)，為馬有幾顆牙齒爭(zhēng)論好多天。正確的答案是找一匹馬看看。 P131 他指出大多數(shù)美國(guó)人在購(gòu)買冰箱時(shí)比在購(gòu)買股票時(shí)進(jìn)行的調(diào)查分析更多，他也許是對(duì)的。 勞拉·J·斯洛特 斯洛特一韋斯曼一默里公司 P135 我們尋找使價(jià)值型方法有效的催化劑。它可能是管理層的變化，如喬治·費(fèi)希爾離開摩托羅拉公司，跳槽到柯達(dá)公司。或者是企業(yè)重組，如聯(lián)盟（百貨商店）的管理層著手對(duì)聯(lián)盟進(jìn)行整頓，之后由莫西和百老匯商店收購(gòu)了該公司——導(dǎo)致該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從一位數(shù)升至兩位數(shù)。催化劑還可以是一個(gè)不力知的隱秘事件。例如，兩三年前，我們意識(shí)到處方藥品的銷售將成為醫(yī)療保健的一個(gè)非常重要部分，我們開始購(gòu)買零售藥店的股票。 P137 你必須了解市場(chǎng)輿論和真相，而且你必須了解市場(chǎng)輿論對(duì)收益回報(bào)的預(yù)計(jì)，因?yàn)槟钦谴蟛糠滞顿Y組合經(jīng)理正在買入的東西。 P139 為什么沃倫·巴菲特和彼得·呂奇做得非常成功？因?yàn)樗麄兊膶Ｒ患?。他們有自己的致勝策略，并?duì)此堅(jiān)信不疑。隨著時(shí)間的推移，他們不斷地改進(jìn)策略。 P143 我們不知道明天早上哪個(gè)公司會(huì)發(fā)明一個(gè)更好的小玩藝或小裝置，消息出現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上，而我們的股票將下跌30％，并且我們對(duì)怎么應(yīng)付這種局面毫無(wú)主意。因此我們不購(gòu)買技術(shù)股票。 P144 如果你閱讀年報(bào)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)可口可樂(lè)公司的增長(zhǎng)很有規(guī)律。你也會(huì)發(fā)現(xiàn)這是多么的合理。這家公司運(yùn)營(yíng)良好，經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目非常集中。這與閱讀回報(bào)率在過(guò)去三年中一直下跌，但管理層仍在談?wù)摴蓶|權(quán)益且有著四種全不相關(guān)的業(yè)務(wù)的公司的年報(bào)截然不同。 斯科特·斯特林·約翰斯頓 斯特林·約翰斯頓資本管理公司 P156 就學(xué)術(shù)觀點(diǎn)而論，20年來(lái)，我從未見過(guò)任何人能夠一貫準(zhǔn)確捕捉市場(chǎng)時(shí)機(jī)。 我一直把全部資金都用于投資，并集中投資于最強(qiáng)勁的行業(yè)部門和股票上，因?yàn)檫@類公司的股票在熊市中跌幅較小，在牛市反彈又能遙遙領(lǐng)先。 P157 我希望擁有那些在收益、銷售、發(fā)現(xiàn)所有者變化，經(jīng)紀(jì)贊助和相對(duì)價(jià)格力度方面具有最大的向上變化率的公司。 在股票中我特意尋找5種東西，還有一種是可遇不可求的題材。 第一，我尋求收益的加速增長(zhǎng)。我對(duì)以30％的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司不感興趣。大多數(shù)基金經(jīng)理會(huì)很樂(lè)意擁有這些東西。我不是。我希望擁有增長(zhǎng)率從30％上升到60％的公司。 第二，我希望資產(chǎn)負(fù)債狀況良好。 第三，我尋求充分的相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)。 第四，我希望我所投資的公司屬于在市場(chǎng)價(jià)格方面表現(xiàn)良好的行業(yè)。 第五，所有權(quán)結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)持股份額較低。 第六，我們將注意主要的投資題材——即我們前面提到的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)。 P160 市盈率對(duì)于我們并不至關(guān)重要。天知道你如何對(duì)一個(gè)正在每年增長(zhǎng)50％或60％的公司給出正確的市盈率？只要股票表現(xiàn)良好，并且在產(chǎn)生收益，就可以了。 我們極少在購(gòu)買一個(gè)公司前不與其管理層交換意見。這來(lái)自我做審計(jì)師時(shí)的工作經(jīng)驗(yàn)。 P161 拋出原則 第一，如果我們買進(jìn)該股票的原因不再存在時(shí)，我們就拋出該股票。第二，如果股票估價(jià)偏高，我們就拋出。第三，通常也是最重要的一條原則，是如果相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)開始減小，我們就拋出股票。 P162 一旦一個(gè)公司太大，你增值的機(jī)會(huì)就減少了。由于規(guī)模較大，公司的固有增長(zhǎng)率必定降低。這是一條不可違背的自然規(guī)律。 尤金·法瑪 芝加哥大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)教授 P173 在我看來(lái)，股票價(jià)格僅僅是人們?cè)敢獬钟兴鼈兊钠谕找媛实膬r(jià)格。如果它們是增長(zhǎng)型公司，人們?cè)敢庖暂^低的期望收益率持有它們。 布魯斯·謝爾曼 私人資本菅理公司 P182 華爾街上的大多數(shù)年輕人認(rèn)為他們懂會(huì)計(jì)，事實(shí)上他們并不懂。當(dāng)你開始和他們談?wù)撁抗墒找嬷械墓芾硖娲詴r(shí)，對(duì)他們來(lái)說(shuō)可能像希臘語(yǔ)一樣難懂。他們不關(guān)心資產(chǎn)負(fù)債表上的延遲稅收債務(wù)，不關(guān)心預(yù)付的廣告費(fèi)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收益的影響，也不關(guān)心那些能夠造成盈利或虧本的不和諧的人為會(huì)計(jì)處理。 P185 我們的價(jià)值定義是內(nèi)在價(jià)值———些人為購(gòu)買公司愿意支付的市場(chǎng)價(jià)值，和業(yè)務(wù)將帶來(lái)的可自由支配的現(xiàn)金流量。 P186 我們常以在銀行的存款多少來(lái)評(píng)價(jià)一個(gè)人的生活，也可以用同樣的辦法評(píng)估公司。雖然有些公司盈利勢(shì)頭很好，過(guò)去盈利也較高，但如果這些公司所有的現(xiàn)金被與業(yè)務(wù)擴(kuò)張無(wú)關(guān)的資本開支占用，或正被應(yīng)收款、存貨或預(yù)付款所占用，我們也會(huì)放棄掉。雖然在收益表土可以掩飾這種情況，但是，問(wèn)題最終會(huì)從資產(chǎn)負(fù)債表上反映出來(lái)的。 P187 至于你問(wèn)的催化劑，自由現(xiàn)金流量會(huì)成為很好的催化劑。這些資金會(huì)積累起來(lái)，公司會(huì)利用這些資金做些上算的買賣。如果沒(méi)有人意識(shí)到他們的股票的價(jià)值，他們會(huì)利用這些資金回購(gòu)自己的股票。 P195 我說(shuō)，按照下面順序?qū)具M(jìn)行排序，回購(gòu)股票占已發(fā)行股票的百分比，EBITDA倍數(shù)及剩余市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行對(duì)比。然后合并所有的資本開支，再與自由現(xiàn)金流量對(duì)比，不用分析。 P199 一位雜志記者一次問(wèn)我，你在業(yè)余時(shí)間干什么？我說(shuō)，我躺在“極可意”浴缸里讀10Ks報(bào)告。 埃瑞克·利伯克 林德基金 P206 在采訪過(guò)程中，我問(wèn)福斯持，哪些東西他從來(lái)不買，我引用他的原話。福斯特說(shuō)：“我們很難對(duì)公用事業(yè)公司感興趣，因?yàn)槟鞘鞘苷悟?qū)動(dòng)的，你的增長(zhǎng)不能超越某一特定地區(qū)的人口界限，除非你能取得有利的定價(jià)，你的利潤(rùn)不會(huì)很高。如果你的利潤(rùn)開始豐厚，政府會(huì)通過(guò)一些政治辦法取消有利的價(jià)格?！?公用事業(yè)公司傾向于對(duì)下降的利率不做反應(yīng)，而對(duì)上升的利率反應(yīng)敏感。但這里存在著滯后效應(yīng)，這會(huì)損害公用事業(yè)公司的利益。不過(guò)，目前這一行業(yè)正在進(jìn)行合并，我想，這是擁有這些公司的一個(gè)有利因素。 P207 我們以歷史紀(jì)錄為依據(jù)進(jìn)行察看，至少察看5年的歷史紀(jì)錄。根據(jù)公司過(guò)去5年的平均收益和收入，我們對(duì)其以后三年或更長(zhǎng)的時(shí)間的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行推斷。如果不存在收入流量，我們就察看流動(dòng)資金。 默頓·米勒 諾貝爾獎(jiǎng)獲得者 芝加哥大學(xué)商學(xué)院金融學(xué)榮譽(yù)教授 P221 M&M定理，任何廠商的市場(chǎng)價(jià)值獨(dú)立于它的資本結(jié)構(gòu)，因此股票（股權(quán)）和債券（債務(wù)）的比例不影響響公司的價(jià)值。為了使這一命題真實(shí)，你必須作出大約15個(gè)假定。 P223 大體上，期權(quán)是金融里，你能成功地把某物定價(jià)為觀察變量的函數(shù)的唯一例子。 P226 一旦他們認(rèn)識(shí)到如果行業(yè)內(nèi)過(guò)度擁擠，投資于信息的平均收益率為零或更低，聰明的人將中止嘗試，并離開這個(gè)搜尋行業(yè)。他們就成為了指數(shù)化者。 福斯特·弗里斯 布蘭德韋恩基金 P236 我們認(rèn)為，擁有適合行業(yè)要求的其他信息渠道，而不是所有的信息都依靠總裁們雞尾酒會(huì)上發(fā)表的演說(shuō)，這樣我們就有機(jī)會(huì)弄清楚備公司的真實(shí)運(yùn)作情況。 P238 “溝槽里的豬” 通過(guò)這種強(qiáng)制性的替換辦法，我們不斷地尋找新的題材。當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)這樣的題材時(shí)，通過(guò)限制我們所能持有的公司數(shù)量，強(qiáng)迫自己替換掉一些公司。 P239 我們盡量把自己看作是購(gòu)買公司的生意人，我們問(wèn)自己，如果股票交易所明天關(guān)門倒閉，我們突然擁了一家私營(yíng)公司，這家公司能夠值多少？ P240 首先，高度的睿智性的誠(chéng)實(shí)。第二，旺盛的精力，強(qiáng)烈的好勝心，高效的人際交往能力，和與生俱來(lái)的好奇心。我喜歡聘用那些精力旺盛，但是這種精力是召呼而來(lái)的，而不是被動(dòng)激勵(lì)的。這中間大有區(qū)別。 P241 “我們活著不是為了贏得上帝的恩賜，而是為了回報(bào)上帝的恩賜?！?P244 我們一般不喜歡持有“概念”公司；我們對(duì)公用事業(yè)公司也難有興趣，因?yàn)楣镜睦麧?rùn)前景是受政治影響的。因?yàn)槟愕陌l(fā)展無(wú)法超出一定區(qū)域的人口界限，除非你能夠得到有利的定價(jià)。但如果公司的利潤(rùn)顯得太高了，政治手段就會(huì)取消那些有利定價(jià)。我們不喜歡投資于那些命運(yùn)掌握在少數(shù)決策者手中的公司。 P246 你提到過(guò)你成功的因素之一是，你是一名時(shí)間管理的狂熱者。 P247 我們召開會(huì)議的目的是鼓勵(lì)大家，勸勉大家，表彰大家，或用于建立某種有助于增強(qiáng)凝聚力的關(guān)系。 凡·施里伯爾 貝內(nèi)特一勞倫斯管理公司 P253 我們擁有一個(gè)特別適合現(xiàn)今的市場(chǎng)的哲學(xué)。我們勤勤懇懇地奉行這種哲學(xué)，并且這種哲學(xué)不僅符合現(xiàn)實(shí)，而且有準(zhǔn)則，具有很強(qiáng)的適應(yīng)性。我認(rèn)為，適宜性和適應(yīng)性是關(guān)鍵因素。 P254 我們不相信多樣化投資組合。 P255 我們要購(gòu)買那些我們認(rèn)為它們確保有能力在競(jìng)爭(zhēng)中勝利的公司。我們希望擁有同類中最好的公司，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為同類中最好的公司最終贏得勝利，而同類中最差的公司在競(jìng)爭(zhēng)中失敗。 案例 凱瑪特 P256 不管在特定行業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)需要什么東西，我們希望我們的公司擁有這種東西。 P257 在我們的拋出決定中有3個(gè)要素。第1個(gè)是股票確實(shí)變得超買，被過(guò)分偏愛。拋出決定的第二個(gè)原則是，當(dāng)我們投資的行業(yè)或主題的某些競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，就該拋出了。第三個(gè)拋出決定是當(dāng)我們明白錯(cuò)了時(shí)——對(duì)我們正在投資的某個(gè)公司，不管是出于何種原因我們的判斷有誤。 雷克斯·辛格費(fèi)爾德 多維基金顧問(wèn)公司 P273 相對(duì)于其賬面價(jià)格而言，價(jià)格最低的公司可能是那些遇到麻煩的公司。而價(jià)格最高的公司是那些收益臣大并且將繼續(xù)非常成功的公司。 P276 但當(dāng)你在多種風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下，波動(dòng)性不一定是風(fēng)險(xiǎn)的唯一來(lái)源，甚至不一定成為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。 約翰·巴雷 馬薩諸塞州財(cái)務(wù)服務(wù)公司 P288 如果你注意看我們的基金中持股排在前列的股票，你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們已擁有了這些公司5年至1O年之久。 P289 HFS是一家特許權(quán)授予商，它們并不擁有任何房地產(chǎn)。它們從霍華德·約翰遜公司、拉瑪達(dá)公司、超級(jí)8以及其他的提供住宿公司等品牌獲得了4％的特許權(quán)使用費(fèi)。它們基本土不使用自有的資本。如果你能使它成長(zhǎng)的話，因?yàn)樗恍枰S多資本，就擺脫了大量的現(xiàn)金流量，它是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)模式。它的股本收益率幾乎無(wú)窮大。 聯(lián)合保健公司的情況也一樣。它們并不擁有任何醫(yī)院，它們并沒(méi)有任何資本——因此股本收益率是無(wú)窮大的。它算是一臺(tái)擁有網(wǎng)絡(luò)和信息的市場(chǎng)營(yíng)銷機(jī)器，HFS也是這樣。它們根本就不是資本密集型企業(yè)。 P290 微軟公司的股票要好得多，原因是太陽(yáng)公司是一家資本密集的企業(yè)，它的股票收益率或者說(shuō)資本收益萆要低得多，投資者獲得的收益要少得多。因此，盡管有投資于資本密集企業(yè)的，如果你真正看看在過(guò)去的10年或20年里的好股票，你會(huì)發(fā)現(xiàn)好股票是那些已經(jīng)成功地提高了自己的杠桿率的企業(yè)。 P291 我將所購(gòu)買的股票劃分為4類：（1）價(jià)格適度的增長(zhǎng)型股票。

（2）二次機(jī)會(huì)股票——即所有的事實(shí)都擺在桌面上，但人們卻忽略了它們，事實(shí)上將要出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的股票——就像先賢系統(tǒng)公司一樣。HFS是價(jià)格適度的增長(zhǎng)型股票的一個(gè)例子。

（3）傳統(tǒng)的增長(zhǎng)股票———且你介入了其中的某些股票，你可能是走在前面了，但是如果你遵循一種面包切刀方法，如果它們滾動(dòng)成長(zhǎng)并且你拼死也握住它們不放，最后你會(huì)賺10倍的錢。例如，辦公室設(shè)備供給公司。

（4）非傳統(tǒng)的成長(zhǎng)股票——很多時(shí)候是依靠機(jī)緣的，是可遇而不可求的，例如保健機(jī)構(gòu)。 P294 問(wèn)題就是：如果你的投資是這樣，它使你經(jīng)常給它的管理人員打電話，了解企業(yè)情況，那么這公司可能就不是你應(yīng)該投資的公司！你應(yīng)該對(duì)投資的長(zhǎng)期漿展有足夠的信心。你不應(yīng)該操心今年圣誕節(jié)的銷售情況。你投資的公司應(yīng)該是這樣：圣誕節(jié)銷售不好時(shí)，你會(huì)想，這是買入更多迸種股票的一個(gè)絕好機(jī)會(huì)。 P295 對(duì)未來(lái)以及公司的適應(yīng)性的了解，這要求你不考慮或不要太重視某一特定的事件，例如今年圣誕節(jié)的銷售。 P298 有90％的信息是明擺著的，但大部分人不知道如何解釋或運(yùn)用它們。還有10％的信息就是艱辛的工作。但是信息是明擺著的。 P302 彼得·呂奇所說(shuō)，大部分錢不是由買入股票，并經(jīng)歷了它下跌的人們所損失，而是出沒(méi)有買入股票而經(jīng)歷了它上升的人們所損失。 羅杰·F·默里 哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院銀行和金融學(xué)榮譽(yù)教授 P313 勢(shì)頭投資意味著，你會(huì)失掉公司歷史上的每一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。 P314 在確定一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值時(shí)，我們必須設(shè)法了解企業(yè)的真實(shí)贏利能力，這不是企業(yè)報(bào)表中的贏利能力，而是公司的實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 訓(xùn)練有素的證券分析人員要做的一件事是，培養(yǎng)一種自我否定工作的意志。 P316 首先，你坐下來(lái)想想如何確定你的投資范圍。你已經(jīng)聽到沃倫·巴菲特多次提出，我不在我不熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行選擇。這是很好的建議。遠(yuǎn)離那些你不熟悉，以后仍然陌生的業(yè)務(wù)。那是首要的建議。第二個(gè)建議是，在一個(gè)公司的知名度和受歡迎程度達(dá)到最高時(shí)，可以肯定市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)大大超過(guò)了該公司的內(nèi)在價(jià)值。 P320 對(duì)某些公司進(jìn)行深人分析，真正了解公司正在制定哪些決策，以及公司正在經(jīng)營(yíng)什么業(yè)務(wù)。這也是我從來(lái)不在我的投資組合中擁有多種股票的原因。 羅伯特·B．吉萊姆 麥金利資本管理公司 P331 如果一個(gè)公司的收益每年增長(zhǎng)15％，并且連續(xù)幾年保持這樣的增長(zhǎng)，那么市場(chǎng)不確定性就很低，因?yàn)槿巳硕贾浪脑鲩L(zhǎng)率是多少！如果增長(zhǎng)率本身也在增長(zhǎng)，情況會(huì)是怎么樣呢？那就不是人人都知道的了，這樣，不確定性就很高，當(dāng)收益增長(zhǎng)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，在市場(chǎng)向新的現(xiàn)實(shí)調(diào)整的過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)超額回報(bào)，而且通常很快就出現(xiàn)。 P332 公司破產(chǎn)的定義不是其凈值為0，而是在債務(wù)到期時(shí)你沒(méi)有足夠的現(xiàn)金去償付。 P335 收益增長(zhǎng)率加速度會(huì)經(jīng)常帶來(lái)超額市場(chǎng)回報(bào)。 P337 決定一切的不是收益增長(zhǎng)情況，而是增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)情況。 戴維·E·肖 D·E·肖公司 P347 我們是作為市場(chǎng)效率的低成本生產(chǎn)者，在獲取利潤(rùn)中給市場(chǎng)帶來(lái)效率。 第三部分 途徑 致富之路 制定明智的個(gè)人投資計(jì)劃 （完）

1 非常專業(yè)2 結(jié)合數(shù)據(jù)來(lái)談，有理有據(jù)3 分析整個(gè)行業(yè)4 具體分析某個(gè)企業(yè)5 能看到現(xiàn)在的同時(shí)得出未來(lái)發(fā)展6 選擇輕易貸