MM理論【簡介】 最初的MM理論，即由美國的Modigliani和Miller (簡稱MM )教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟(jì)評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)?；蛘哒f ,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100 %時，企業(yè)的資本總成本及總價值不會發(fā)生任何變動 ,即企業(yè)價值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。修正的MM理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論 ) ，是MM于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn) ,在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。因此 ,公司只要通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加 ,而不斷降低其資本成本,負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值達(dá)到最大。最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法。 【MM基本理論假設(shè)】MM理論的基本假設(shè)為： 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是可衡量的，有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)即處于同一風(fēng)險等級；現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險的預(yù)期是一致的；證券市場是完善的，沒有交易成本；投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款； 無論借債多少，公司及個人的負(fù)債均無風(fēng)險，故負(fù)債利率為無風(fēng)險利率；投資者預(yù)期的EBIT不變，即假設(shè)企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金?！鞠嚓P(guān)資料】MM理論相關(guān)一：米勒模型理論米勒模型是米勒于1976年在美國金融學(xué)會所做報告中闡述的基本思想。該模型用個人所得稅對修正的MM理論進(jìn)行了校正 ,認(rèn)為修正的MM理論高估了負(fù)債的好處 ,實際上個人所得稅在某種程度上抵銷了個人從投資中所得的利息收入 ,他們所交個人所得稅的損失與公司追求負(fù)債 ,減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是,米勒模型又回到最初的MM理論中去了MM理論相關(guān)二：權(quán)衡模型理論該理論認(rèn)為 ,MM理論忽略了現(xiàn)代社會中的兩個因素 :財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本 ,而只要運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營 ,就可能會發(fā)生財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。在考慮以上兩項影響因素后,運(yùn)用負(fù)債企業(yè)的價值應(yīng)按以下公式確定 :運(yùn)用負(fù)債企業(yè)價值 =無負(fù)債企業(yè)價值 +運(yùn)用負(fù)債減稅收益 -財務(wù)拮據(jù)預(yù)期成本現(xiàn)值-代理成本預(yù)期現(xiàn)值上式表明,負(fù)債可以給企業(yè)帶來減稅效應(yīng) ,使企業(yè)價值增大 ;但是 ,隨著負(fù)債減稅收益的增加 ,兩種成本的現(xiàn)值也會增加。只有在負(fù)債減稅利益和負(fù)債產(chǎn)生的財務(wù)拮據(jù)成本及代理成本之間保持平衡時,才能夠確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時的負(fù)債比例。早期的“MM理論”的三個重要結(jié)論米勒的“MM理論”，在財務(wù)理論界引起較大反響，在于它與傳統(tǒng)財務(wù)理論的大相徑庭。早期的“MM理論”（“無關(guān)論”）包括如下三個重要結(jié)論：1、資本結(jié)構(gòu)與資本成本和公司價值無關(guān)。“MM理論”認(rèn)為，如果不考慮公司所得稅和破產(chǎn)風(fēng)險，且資本市場充分發(fā)育并有效運(yùn)行，則公司的資本結(jié)構(gòu)與公司資本總成本和公司價值無關(guān)，或者說，公司資本結(jié)構(gòu)的變動，不會影響公司加權(quán)平均的資金總成本，也不會影響到公司的市場價值，這是因為，盡管負(fù)債資金成本低，但隨著負(fù)債比率的上升，投資者會要求較高的收益率，因而公司的股權(quán)資金成本也會上升，也就是說，由于負(fù)債增加所降低的資金成本，會由于股權(quán)資金成本的上升所抵銷，更多的負(fù)債無助于降低資金總成本。2、資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)。“MM理論”認(rèn)為，對股票上市公司而言，在完善的資本市場條件下，資本向高收益公司自由地流動，最終會使不同資本結(jié)構(gòu)的公司價值相等。例如A公司沒有負(fù)債時，財務(wù)風(fēng)險較低，投資收益率也較高，而B公司負(fù)債較多，財務(wù)風(fēng)險較大，股價也較低，那么其股東可能出售其股票，轉(zhuǎn)而購買A公司的股票，以追求較高的投資回報，這種追求高收益的資本流動短期內(nèi)看會造成A公司股價上漲、B公司股票下跌，但從長期來看，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)以較高的股價投資A公司的收益還不及投資B公司的收益時，情況卻會相反，從而導(dǎo)致A公司股票價值下跌而B公司股票價格上升。因此，“MM理論”認(rèn)為，若以股票市價總值來衡量公司價值，那么公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)。3、如果籌資決策與投資決策分離，那么公司的股利政策與公司價值無關(guān)。“MM理論”認(rèn)為，公司價值完全由公司資產(chǎn)的獲利能力或投資組合決定，股息與保留盈余之間的分配比例不影響公司價值，因為股息支付雖能暫時提高股票市價，但公司必須為此而擴(kuò)大籌資，這樣會使企業(yè)資金成本提高和財務(wù)風(fēng)險上升，從而引起公司股價下跌，兩者將會相互抵銷。因此，米勒認(rèn)為，股息政策僅能反映目前收入與未來期望收入的關(guān)系，其本身并不能決定股票市價或公司價值，這一論斷與傳統(tǒng)財務(wù)理論也是大相徑庭的?！癕M理論”的前提是完善的資本市場和資本的自由流動，不考慮公司所得稅，然而現(xiàn)實中不存在完善的資本市場，且還有許多阻礙資本流動的因素，尤其是所得稅對各個公司而言都是存在的，因此，米勒等人后來又對“MM理論”進(jìn)行了一定的修正，他們認(rèn)為：考慮所得稅因素后，盡管股權(quán)資金成本會隨負(fù)債比率的提高而上升，但上升速度卻會慢于負(fù)債比率的提高，因此，修正后的“MM理論”認(rèn)為，在考慮所得稅后，公司使用的負(fù)債越高，其加權(quán)平均成本就越低，公司收益乃至價值就越高，這就是修正后的“MM理論”，又稱資本結(jié)構(gòu)與資本成本、公司價值的相關(guān)論（簡稱“相關(guān)論”）。按照修正后的“MM理論”，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)是100％的負(fù)債，但這種情形在現(xiàn)代社會顯然不合理，因此，后來有些學(xué)者引入市場均衡理論和代理成本、財務(wù)桔據(jù)成本（因償債能力不足而導(dǎo)致的直接和間接損失）等因素，對“MM理論”進(jìn)一步加以完善。首先是斯蒂格利茲（Stiglitz）等人將市場均衡理論（Market Equilibrium）引入資本結(jié)構(gòu)研究，他們認(rèn)為，提高公司負(fù)債比率，會使公司財務(wù)風(fēng)險上升，破產(chǎn)風(fēng)險加大，從而迫使公司不選擇最大負(fù)債率（100％）的籌資方案而選擇次優(yōu)籌資方案；另一方面，隨著公司負(fù)債比率的上升，債權(quán)人因承受更大的風(fēng)險而要求更高的利率回報，從而導(dǎo)致負(fù)債成本上升，籌資難度加大，這樣也會限制公司過度負(fù)債。在此之后，又有一些學(xué)者將代理成本、財務(wù)拮據(jù)成本等理論引入資本結(jié)構(gòu)研究，結(jié)論是：當(dāng)公司負(fù)債比率達(dá)到某一界限之前（如50％），舉債的減稅收益將大大超過股權(quán)資金成本上升的損失，隨著負(fù)債比率的升高，舉債的減稅收益與股權(quán)資金成本的增加將呈現(xiàn)此消彼長的關(guān)系，超過此點后，財務(wù)桔據(jù)成本和代理成本會上升，在達(dá)到另一個峰值時（如80％），舉債減稅的邊際收益正好被負(fù)債提高的損失（包括股本成本、財務(wù)桔據(jù)成本、代理成本的提高）所抵銷，超過此峰值后，負(fù)債提高的損失將超過舉債的減稅收益。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)，但也不是負(fù)債越高越好，從而使資本結(jié)構(gòu)理論更趨完善。米勒教授所提出的資本結(jié)構(gòu)理論盡管有一定的前提和假設(shè)條件，但對于開拓人們的視野，推動資本結(jié)構(gòu)理論乃至投資理論的研究，引導(dǎo)人們從動態(tài)的角度把握資本結(jié)構(gòu)與資本成本、公司價值之間的關(guān)系以及股利政策與公司價值之間的關(guān)系，具有十分重大的意義，因此，“MM理論”被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱之為一次“革命性變革”和“整個現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的奠基石”。正如瑞典皇家科學(xué)院在對米勒、夏普（Sharpe）、馬克維茲（MarkowitZ）三人（后兩人亦為財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎時的聲明中所說：米勒在財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的開創(chuàng)性工作，對企業(yè)財務(wù)理論貢獻(xiàn)重大，獲獎乃實至名歸；聲明又說：米勒參與革新企業(yè)財務(wù)守則，將之從一系列松散的規(guī)則轉(zhuǎn)化成可盡量擴(kuò)大股東價值的守則，影響深遠(yuǎn)。米勒生前曾多次到我國香港訪問講學(xué)，尤其是在亞洲金融風(fēng)暴時期的精彩演講，給人們留下了深刻的印象。正因為如此，香港《情報》在評論米勒逝世的消息時說：“巨星隕落，影響長存”。 莫頓·米勒米勒教授1923年5月16日出生于美國的麻省波士頓，1943年在哈佛大學(xué)獲得文學(xué)士學(xué)位，1952年于霍浦金斯大學(xué)獲得博士學(xué)位他的學(xué)術(shù)研究活動開始于1950年代初期進(jìn)入卡內(nèi)基工學(xué)院（即現(xiàn)在的卡內(nèi)基·梅隆大學(xué)）之后。在那里，他遇到了他學(xué)術(shù)生涯中最為重要的伙伴，即1985年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的莫迪格萊尼教授，并在1958年發(fā)表了他們彪炳千古的學(xué)術(shù)巨作，論文《資本成本、公司理財與投資理論》。他們的合作——理財學(xué)界著名的MM組合——一直延續(xù)至1960年代中期。1961年之后，米勒教授任教于芝加哥大學(xué)。在1980年代以前，米勒教授的工作主要集中于公司理財方面，奠定了他作為理財學(xué)一代宗師的地位。學(xué)界普遍認(rèn)為，米勒教授在奠定現(xiàn)代公司財務(wù)理論的基礎(chǔ)上所做的開創(chuàng)性工作，徹底地改變了企業(yè)制定投資決策與融資決策的模式。現(xiàn)代公司財務(wù)理論不僅對金融和商務(wù)領(lǐng)域中存在的問題給予了深刻描述，而且也使其漸趨成型。很少有經(jīng)濟(jì)理論分支能夠如此貼近企業(yè)管理的實際決策過程。美國芝加哥大學(xué)商學(xué)院財務(wù)學(xué)教授米勒博士（MertonH.Miller），今年6月3日因癌癥在芝加哥逝世，享年77歲。米勒教授1923年生于美國波士頓，中學(xué)就讀于波士頓拉丁學(xué)校，1940年進(jìn)入哈佛大學(xué)學(xué)習(xí)，3年后獲哈佛大學(xué)文學(xué)學(xué)士學(xué)位。二戰(zhàn)期間，米勒先后任職于美國財政部稅務(wù)研究部和聯(lián)邦儲備委員會研究及統(tǒng)計部。1949年進(jìn)入約翰霍普金斯大學(xué)學(xué)習(xí)，1952年獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，其后任教于倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院和卡內(nèi)基——米倫大學(xué)，1961年開始任教于芝加哥大學(xué)商學(xué)院，直至1993年退休，在此期間，米勒于1983年至1985年還曾兼任芝加哥交易所理事，1990年以后，米勒還一直擔(dān)任著芝加哥商品交易所理事。米勒教授是世界知名的財務(wù)學(xué)家，在財務(wù)理論方面卓有建樹，出版了八部著作。他早期一直致力于財務(wù)理論的研究，后期因工作關(guān)系，其研究范圍還涉及證券及期權(quán)交易的監(jiān)管問題，不過他最突出的貢獻(xiàn)是在資本結(jié)構(gòu)理論方面。他與另一位財務(wù)專家莫迪格萊尼（Franco Modigliani）通過大量的分析研究，于1956年在美國計量經(jīng)濟(jì)學(xué)會年會上發(fā)表了著名論文《資本成本、公司財務(wù)及投資理論》（The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment），此文經(jīng)修改后發(fā)表于《美國經(jīng)濟(jì)評論》1958年6月期上，該文提出：公司價值取決于投資組合，而與資本結(jié)構(gòu)和股息政策無關(guān)（稱之為“MM理論”），1961年又與莫迪格萊尼合作發(fā)表了《勝利政策、增長及股份估價》（Dividend Policy， Growth and the Valuation of Shares）一文，進(jìn)一步闡述并發(fā)展了這一理論，并因此而獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。在現(xiàn)代財務(wù)理論的發(fā)展過程中，MM的無關(guān)理論—資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論與股利無關(guān)論具有極其核心的作用。這兩種無關(guān)論絕非僅僅是對公司資本結(jié)構(gòu)決策、股利政策等所做的政策性分析，而是在理論上對企業(yè)價值、資本成本、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、風(fēng)險等重要的財務(wù)概念所做的深入地、系統(tǒng)地分析。沒有哪一位理財學(xué)家像米勒教授那樣對現(xiàn)代財務(wù)理論中的基本概念做出如此精密而科學(xué)的研究，從而奠定了現(xiàn)代理財學(xué)大廈的基石。米勒教授與莫迪格萊尼教授的學(xué)術(shù)研究工作在方法論方面也取得了重大突破，即將無套利證明引入財務(wù)理論的分析、論證過程，并使其成為理財學(xué)的基本分析方法。目前，越來越多的學(xué)者確認(rèn)，不了解無套利分析方法，便不可能從根本上了解現(xiàn)代財務(wù)理論。簡要而論，所謂套利，是指在不承擔(dān)任何風(fēng)險的情況下獲取利潤的過程，即在同一時間低買（買入低估的股票）、高賣（賣出高估的股票），從中實現(xiàn)利潤。無疑，買入行為會提高低估商品的價格，賣出行為則會降低高估商品的價格。如果套利活動能夠帶來利潤，那么，套利者會一直持續(xù)這種活動。當(dāng)套利者無利可圖時，套利活動會自動終止。此時，商品價格反映其內(nèi)在價值，市場達(dá)到均衡狀態(tài)。無套利（No-Arbitrage）分析就是一種均衡分析，這種分析技術(shù)將研究方法與金融活動的特質(zhì)極為精巧地結(jié)合在了一起。目前，在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中，這種分析方法已經(jīng)完全替代了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的邊際分析方法。20世紀(jì)90年代中期以來，以價值為基礎(chǔ)的管理（VBM）風(fēng)靡國際企業(yè)界，為眾多的跨國大型公司所推崇和采納。基于價值的企業(yè)管理（米勒VBM）是以企業(yè)價值最大化觀念為先導(dǎo)、以折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型（DCFM）為技術(shù)支持的、匯合企業(yè)內(nèi)部各層次、各環(huán)節(jié)、各種雇員共同參與的一個管理系統(tǒng)。該系統(tǒng)融預(yù)期、計量、控制、激勵甚至于文化等諸要素于一體，是經(jīng)濟(jì)金融化環(huán)境下企業(yè)管理發(fā)展的一個必然趨勢。從理論淵源上講，以價值為基礎(chǔ)的管理模式的理論基礎(chǔ)正是1958年MM兩教授所提出的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。MM模型的含義 MM理論是莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）所建立的資本結(jié)構(gòu)模型的簡稱。 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼和米勒于1958年發(fā)表的《資本成本、公司財務(wù)和投資管理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響， 得出的結(jié)論為企業(yè)的總價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。此后，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結(jié)論為：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的總價值， 負(fù)債經(jīng)營將為公司帶來稅收節(jié)約效應(yīng)。該理論為研究資本結(jié)構(gòu)問題提供了一個有用的起點和分析框架。 MM模型的兩種類型 “MM”理論主要有兩種類型：無公司稅時的MM模型和有公司稅時的MM模型。 1）無公司稅時MM理論指出，一個公司所有證券持有者的總風(fēng)險不會因為資本結(jié)構(gòu)的改變而發(fā)生變動。因此，無論公司的融資組合如何，公司的總價值必然相同。資本市場套利行為的存 在，是該假設(shè)重要的支持。套利行為避免了完全替代物在同一市場上會出現(xiàn)不同的售價。在這里，完全替代物是指兩個或兩個以上具有相同風(fēng)險而只有資本結(jié)構(gòu)不同 的公司。MM理論主張，這類公司的總價值應(yīng)該相等。 可以用公式來定義在無公司稅時的公司價值。把公司的營業(yè)凈利按一個合適的資本化比率轉(zhuǎn)化為資本就可以確定公司的價值。公式為： VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku 式中，VL為有杠桿公司的價值，Vu為無杠桿公司的價值；K= Ku為合適的資本化比率，即貼現(xiàn)率；EBIT為息稅前凈利。 根據(jù)無公司稅的MM理論，公司價值與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。也就是說，不論公司是否有負(fù)債，公司的加權(quán)平均資金成本是不變的。 (2)有公司稅時MM理論認(rèn)為，存在公司稅時，舉債的優(yōu)點是負(fù)債利息支付可以用于抵稅，因此財務(wù)杠桿降低了公司稅后的加權(quán)平均資金成本。 避稅收益的現(xiàn)值可以用下面的公式表示： 避稅收益的現(xiàn)值=tc*r*B=tc*B 式中：tc為公司稅率；r為債務(wù)利率；B為債務(wù)的市場價值。 由此可知，公司負(fù)債越多，避稅收益越大，公司的價值也就越大。因此，原始的MM模型經(jīng)過加入公司稅調(diào)整后，可以得出結(jié)論：稅收的存在是資本市場不完善的重要表現(xiàn)，而資本市場不完善時，資本結(jié)構(gòu)的改變就會影響公司的價值，也就是說公司的 價值和資金成本隨資本結(jié)構(gòu)的變化而變化，有杠桿的公司的價值會超過無杠桿公司的價值(即負(fù)債公司的價值會超過無負(fù)債公司的價值)，負(fù)債越多，這個差異越大，當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時，公司價值最大。 MM理論的發(fā)展

最初的MM理論，即由美國的Modigliani和Miller (簡稱MM )教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟(jì)評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)?；蛘哒f ,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100 %時，企業(yè)的資本總成本及總價值不會發(fā)生任何變動 ,即企業(yè)價值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。修正的MM理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論 ) ，是MM于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn) ,在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。因此 ,公司只要通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加 ,而不斷降低其資本成本,負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值達(dá)到最大。最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法。修正的MM理論：

MM理論和修正的MM理論都是關(guān)于企業(yè)融資成本問題的模型，是由穆迪格萊尼和米勒提出的，因為兩人名字中都有M，所以叫MM理論；原始的MM理論，也就是您說的MM理論是沒有考慮公司稅的；修正的考慮了公司稅；前者的重要結(jié)論是，企業(yè)通過借債和發(fā)行股票兩種方式融資的成本是相同的，也可以說企業(yè)價值與其資本構(gòu)成情況是不相關(guān)的；（1）無公司稅時MM理論指出，一個公司所有證券持有者的總風(fēng)險不會因為資本結(jié)構(gòu)的改變而發(fā)生變動。因此，無論公司的融資組合如何，公司的總價值必然相同。資本市場套利行為的存 在，是該假設(shè)重要的支持。套利行為避免了完全替代物在同一市場上會出現(xiàn)不同的售價。在這里，完全替代物是指兩個或兩個以上具有相同風(fēng)險而只有資本結(jié)構(gòu)不同 的公司。MM理論主張，這類公司的總價值應(yīng)該相等。 可以用公式來定義在無公司稅時的公司價值。把公司的營業(yè)凈利按一個合適的資本化比率轉(zhuǎn)化為資本就可以確定公司的價值。公式為： VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku 式中，VL為有杠桿公司的價值，Vu為無杠桿公司的價值；K= Ku為合適的資本化比率，即貼現(xiàn)率；EBIT為息稅前凈利。 根據(jù)無公司稅的MM理論，公司價值與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。也就是說，不論公司是否有負(fù)債，公司的加權(quán)平均資金成本是不變的。 (2)有公司稅時MM理論認(rèn)為，存在公司稅時，舉債的優(yōu)點是負(fù)債利息支付可以用于抵稅，因此財務(wù)杠桿降低了公司稅后的加權(quán)平均資金成本。 避稅收益的現(xiàn)值可以用下面的公式表示： 避稅收益的現(xiàn)值=tc*r*B=tc*B 式中：tc為公司稅率；r為債務(wù)利率；B為債務(wù)的市場價值。 由此可知，公司負(fù)債越多，避稅收益越大，公司的價值也就越大。因此，原始的MM模型經(jīng)過加入公司稅調(diào)整后，可以得出結(jié)論：稅收的存在是資本市場不完善的重要表現(xiàn)，而資本市場不完善時，資本結(jié)構(gòu)的改變就會影響公司的價值，也就是說公司的 價值和資金成本隨資本結(jié)構(gòu)的變化而變化，有杠桿的公司的價值會超過無杠桿公司的價值(即負(fù)債公司的價值會超過無負(fù)債公司的價值)，負(fù)債越多，這個差異越大，當(dāng)負(fù)債達(dá)到100%時，公司價值最大。我?guī)湍伊藥追荼容^詳細(xì)的材料，用私信發(fā)給您了，看一下吧~

MM理論被稱為是“公司金融學(xué)奠基石的理論”，這個理論是關(guān)于融資決策的。香帥把這個理論稱為企業(yè)融資的地平線理論。

兩個M分別是兩位作者名字的首個字母，米勒Miller和莫迪利亞尼Modiogian。米勒也因為他在MM理論中的貢獻(xiàn)，在1990年和馬科維茨、夏普分享了諾貝爾獎。莫迪利亞尼是因為在之前過世了，所以沒有拿到諾獎。

修正的“MM”理論 ：早期的“MM”理論，嚴(yán)重脫離實際，尤其是假設(shè)資本可以自由流動和不存在公司所得稅。

五年后，兩位大師放松假設(shè)前提，提出存在公司所得稅的修正“MM”理論。主要論點大致為：考慮到所得稅后，負(fù)債越高，公司的加權(quán)平均成本就越低，公司的收益或總價值就越高，最佳的資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)資本占資本結(jié)構(gòu)的100%比例。

擴(kuò)展資料

1、一個企業(yè)的市場價格決定于它未來能創(chuàng)造的價值。

2、在有稅收存在的情況下，一個企業(yè)的價值會隨著債務(wù)比例的上升而上升。而增加的那部分價值，就恰好等于利息乘以公司的稅率。

3、當(dāng)債務(wù)存在著破產(chǎn)風(fēng)險的時候，一個企業(yè)的價值會隨著債務(wù)比例的上升而下降，而下降的價值就等于公司總價值乘以破產(chǎn)的概率。

參考資料來源：百度百科-MM理論