7000億美元外匯儲備之憂患 作者：巫繼學 來源：東方早報 中國金融目前面臨的風險與挑戰(zhàn)，無論在國內(nèi)還是國際，都是空前嚴峻。面對7000億美元外匯儲備及其增幅，我們應該認真思考一下，其中是否會隱藏著一些麻煩？ 中國人民銀行7月15日公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至六月末，中國國家外匯儲備余額為7110億美元，同比增長51.1％。專家稱，中國外匯儲備充裕是一個“中性”消息，不特別好但也不特別壞，外匯儲備關(guān)鍵不在多少而在能否發(fā)揮效力。（《中國外匯儲備突破7000億美元年底可能超越日本》2005年07月15日中國新聞網(wǎng)） 有的專家認為，“手中有糧，心中不慌”，中國面臨自身金融改革和防范外在風險的壓力都比較大，外匯儲備相對比較充裕應該是合適的。但在我看來，這種看法大可商榷。中國金融目前面臨的風險與挑戰(zhàn)，無論在國內(nèi)還是國際，都是空前的嚴峻。面對這有些可疑的7000億美元外匯儲備及其增幅，我們的金融官員應該認真思考一下，其中是否會隱藏著一些麻煩？ 如何看待迅猛的外匯儲備增長 那么，應該如何理解這7000億美元外匯儲備及其不正常的增長幅度？果真如有的專家所說的那樣，中國外匯儲備目前的現(xiàn)狀是“中性”嗎？依我之見，這7000億美元外匯儲備，是一筆疑竇叢生的錢，這是一筆不合時令的錢，這是一筆令人感到不安的金錢！ 毫無疑義，7000億美元外匯儲備及其不正常的外匯增幅，其中大藏玄機。 第一，外匯儲備漲幅十分可疑。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國家外匯儲備余額已經(jīng)達到7110億美元，同比增長51.1%。截至2005年6月末，外匯儲備增加1010億美元，同比多增337億美元，而去年同期，國家外匯儲備還僅為4706億美元。2004年年末，我國外匯儲備余額首度超過6000億美元，達到6099億美元。這個增長速度是歷史上的最高增長紀錄之一，因為它是在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上增長的。對此，我贊同國資委研究中心趙曉的分析，在增加的外匯中，大概有40%是難以解釋的。這么大的一筆無法解釋的外匯，難道不讓人提心吊膽。依我的看法，就是到賬面的錢，不一定真正是自己的錢。從近年來披露的經(jīng)濟事件來看，目前金融財務手法也在花樣翻新，表現(xiàn)在或者統(tǒng)計到自己賬面來的錢，可能其中大有文章。甚至移花易木，暗渡陳倉，也不無可能。 第二，中國外匯儲備驟然大幅提升，其時機也很微妙。一個值得思考的問題是，我們的外匯儲備的增長，究竟是因為這段時間產(chǎn)業(yè)創(chuàng)匯增幅帶來的呢，還是這段時間外商投資增加帶來的，抑或其他國際認同的正當渠道帶來的？其實都不是，至少沒有數(shù)據(jù)顯示是。然而，從時間段上來說，它恰好與逼人民幣升值遙相呼應。這種巧合無法不令人產(chǎn)生一定的聯(lián)想？ 第三，國際經(jīng)濟博弈中也出現(xiàn)了一些十分反常的現(xiàn)象。先是狂逼中國人民幣升值的美國，其參議院突然擱置人民幣升值議案；其間，還有超重量級的美聯(lián)儲**格林斯潘、財長斯諾參議院作證，反對硬逼人民幣升值。接著，新近召開的八大工業(yè)國(G8)會議對人民幣升值如若虛無，其公報對人民幣匯率只字未提。其時，國內(nèi)金融界大松一口氣，人們似乎看到人民幣升值如同幽靈般地飄然而去，這時甚至有人竊竊自喜。當然，也有敏銳觀察者提醒人們不可放松警惕，卻反被譏為制造噪音。問題能有這么輕松嗎？非常的表象的背后，往往有非常的原因，一個可能的原因就是，博弈人民幣升值靜悄悄地進入了新的境界：大動若靜。居安尚需思危，何況我們的金融體系并不安全。 關(guān)注金融形勢中的不安因素 雖然人民幣升值的輿論由來已久，但是它的壓力驟然提升正好與我國房地產(chǎn)價格提升不謀而合。這正是國際熱錢做局中國的新套路：即近期入房市熱錢炒房，伺機再殺入賭人民幣升值。據(jù)有關(guān)報道稱，國際游資進入我國后，其中大量資金參與了我國房地產(chǎn)的炒作。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2004年全國房屋銷售價格比2003年上漲了9.7%。另據(jù)國家發(fā)改委和國家統(tǒng)計局的一項調(diào)查資料，2005年一季度，35個大中城市的房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，平均房屋銷售價格上漲9.8%。這一局面，并非完全由國內(nèi)需求所致，相當程度上乃國際游資所為。有關(guān)人士認為，2004年大約有80億美元的海外熱錢投入了上海房地產(chǎn)市場。今年一季度海外熱錢占上海市商品住宅成交量的40%。另據(jù)中國人民銀行上海分行統(tǒng)計，境外資金直接流入上海房地產(chǎn)市場的比重，2001年是16．1％，2002年上升到23．5％，2003年超過了25％，2004年1至11月，境外資金流入上海房地產(chǎn)市場的總量超過222億元。熱錢似乎不像有的專家估計的那樣，在撤離中國房地產(chǎn)市場。 我們絕對不會反對合理的外匯儲備，但也不是越多越好。中國人艱苦奮斗，殫精竭慮，不就是想提高綜合國力嗎？外匯儲備的多少，是一個重要標志。但是，如果這筆錢中有“貓膩”，它能正?！鞍l(fā)揮效力”嗎？ （作者為河南社科院研究員，教授） 關(guān)于我國外匯儲備規(guī)模適度性的思考 郭華偉 鄧祥康 截止到2004年底，我國外匯儲備跨越6000億美元大關(guān)，達到6099億美元。從當前以及未來一段時期來看，促進我國外匯儲備增加的因素將繼續(xù)存在，如果不進行政策調(diào)整，我國的外匯儲備將會進一步增加。 一、 外匯儲備超常增長的負面影響 外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟金融實力的標志，它是彌補本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽的物質(zhì)基礎(chǔ)。對于發(fā)展中國家來說，往往要持有高于常規(guī)水平的外匯儲備。但是，外匯儲備并非多多益善，近年來我國外匯儲備規(guī)模的急劇擴大對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了許多負面影響。
1、 損害了經(jīng)濟增長的潛力。一定規(guī)模的外匯儲備流入代表著相應規(guī)模的實物資源的流出，這種狀況不利于一國經(jīng)濟的增長。如果我國外匯儲備的超常增長持續(xù)下去，將損害我國經(jīng)濟增長的潛力。
2、 帶來了較大的利差損失。據(jù)保守估計，以投資利潤率和外匯儲備收益率的差額的2%來看，我國目前6099億美元的外匯儲備，年損失高達100多億美元。如果考慮到匯率變動的風險，這一潛在損失會更大。眾所周知，我國外匯儲備構(gòu)成中大約70%是美元資產(chǎn)，據(jù)美國一些經(jīng)濟學家估計，美元可能在這一輪的危機中貶值20%至40%，果真如此，我國美元儲備將縮水854億到1708億美元。
3、 存在著高額的機會成本損失。我國每年要引進大約500億美元的外商投資，為此國家要提供大量的稅收優(yōu)惠；同時，我國又持有大約6000多億美元的外匯儲備，閑置不用。這樣，一方面是國家財政收入減少，另一方面老百姓省吃儉用借錢給外國人花，其潛在的機會成本不可忽視。
4、 削弱了宏觀調(diào)控的效果。在現(xiàn)行外匯管理體制下，央行負有無限度對外匯資金回購的責任，因此隨著外匯儲備的增長，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長不僅從總量上制約了2004年以來宏觀調(diào)控的效力，還從結(jié)構(gòu)上削弱宏觀調(diào)控的效果，并進一步加大人民幣升值的壓力，使央行調(diào)控貨幣政策的空間越來越小。
5、 影響對國際優(yōu)惠貸款的運用。外匯儲備過多會使我國失去國際貨幣基金組織IMF的優(yōu)惠貸款。按照IMF的規(guī)定，外匯儲備充足的國家不但不能享受該組織的優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時對國際收支發(fā)生困難的其他成員國提供幫助。這對我國來講，不能不說是一種浪費。 二、 我國外匯儲備適度規(guī)模 近年來，我國外匯需求主要來自于以下五個方面：維持正常進口用匯需求；償還債務用匯需求；外商直接投資贏利返還用匯需求；政府干預匯市的用匯需求和其他用匯需求（包括居民出境旅游、求學、就醫(yī)等）等。如果能滿足這五個方面的用匯需求或略有節(jié)余，則我們認為外匯儲備規(guī)模就是適度的。我國進口用匯需求大約為1120－1680億美元。償還債務用匯需求大約為230－345億美元。外商投資贏利返還用匯需求大約為448－672億美元。目前人民幣還不能自由兌換，我國對資本項目嚴格管制，并實行經(jīng)常項目的銀行結(jié)售匯制，因此，并不需要太多的外匯儲備干預市場，不妨以2004年流入我國的短期資本600億美元為外匯需求的參考數(shù)。隨著國家對居民出境旅游、探親、就醫(yī)、留學等方面的限制進一步放寬，所需的外匯儲備也會進一步增加，估計總額在400－600億美元。 由此，我國外匯儲備的適度規(guī)模區(qū)間大致為：2798－3897億美元?？梢钥闯?，當前我國外匯儲備有較大過剩。因此，如何控制外匯儲備的超常增長，加強外匯儲備的管理，提高儲備資產(chǎn)的運用效率成為當務之急。 三、 加強外匯儲備的管理途徑探討 過多的外匯儲備就意味著經(jīng)濟資源的巨大浪費，長期如此，對我國經(jīng)濟發(fā)展有害無利。我們認為，在當前條件下，加強我國外匯儲備的管理應從兩方面著手：即一方面要采取措施解決外匯儲備的超常增長，另一方面要提高現(xiàn)有儲備資產(chǎn)的運用效率，兩者不可偏廢。 控制外匯儲備超常增長可以從供給機制上著手。從供給來說，外匯儲備增加是國際收支順差的結(jié)果，也是當前結(jié)售匯體制所致。但根本原因在于，外界對人民幣匯率抱有升值預期，本幣和外幣利率差距太大，國內(nèi)外幣缺乏安全、穩(wěn)定、高回報的投資渠道。因此，企業(yè)、銀行、個人都愿意減持外幣資產(chǎn)，增加人民幣資產(chǎn)。因此，解決問題的思路還需要從打消匯率升值預期、解決利率差距和增加投資渠道入手。當然，還應研究和調(diào)整匯率制度，改變目前單一盯住美元的匯率機制，建立適合我國國情的匯率制度。
1、 改變幣種結(jié)構(gòu)，保持儲備資產(chǎn)多樣化。目前，我國外匯資產(chǎn)面臨的突出風險是美元“一股獨大”，這樣，在美元貶值時我們面臨較大的資產(chǎn)縮水風險?？煽紤]適當增加歐元、日元等國際貨幣在我國儲備資產(chǎn)中的比重。
2、 提高外匯儲備在國內(nèi)的運用效率。如可考慮動用部分儲備資產(chǎn)發(fā)行美元債券，允許企業(yè)和個人用人民幣購買，建立專項基金。同時可考慮發(fā)展境內(nèi)外幣債券市場。以減少到國際市場籌集資金，并替代部分外商直接投資。
3、 調(diào)整外匯儲備的投資策略，增加收益。當前，我國外匯資產(chǎn)主要用于購買美國國債等短期投資上，年收益率僅為3%左右?？蛇m當調(diào)整投資期限結(jié)構(gòu)，運用外匯儲備進行一些長期的投資計劃。
