“國聯(lián)+民生”并購整合進入倒計時。國聯(lián)證券（601456.SH）與民生證券重組的每一步實質(zhì)性進展，都引發(fā)行業(yè)的高度關(guān)注，“千億級券商呼之欲出”“行業(yè)準頭部”“有望成為中央金融工作會議后券商市場化并購首單成功案例”，諸多光環(huán)加身，業(yè)內(nèi)也給足了期許。

并購整合之路看似順暢，但其中的人事變動暗潮涌動，似乎反映著，兩家機構(gòu)順利地“走到一起”并非易事。

以今年3月，國聯(lián)集團總裁顧偉出任民生證券董事長為起點，系列人事變化由此開展。5月，民生證券高管分工大調(diào)整，數(shù)位具有國聯(lián)集團或國聯(lián)證券背景的管理層“空降”，陸續(xù)分管民生證券董辦、人力資源、財務等關(guān)鍵部門，拿捏住“人”和“錢”這兩條重要命脈。

有人到來，就會有人離開。近期，民生證券兩位高管“掛帥”離去。原副總裁蘇鵬加盟華金證券，或出任常務副總，擬定分管經(jīng)紀業(yè)務和研究所；執(zhí)行副總裁、投行“老將”楊衛(wèi)東擬帶隊加盟平安證券，繼續(xù)分管投行。此外，原經(jīng)紀業(yè)務事業(yè)部副總劉慶萌亦帶團隊加盟華金證券。

受影響的業(yè)務線并不限于投行業(yè)務和經(jīng)紀業(yè)務。藍鯨新聞記者關(guān)注到，國聯(lián)證券與民生證券的研究所業(yè)務，正形成微妙的格局。國聯(lián)證券兩位研究所所長徐春、楊燁輝，再加上民生證券研究所所長胡又文，未來“一山三虎”的情況如何平衡，人才如何調(diào)配任用，亦是棘手難題。

這兩家體量不同、打法不同、風格不同的機構(gòu)整合重組，并非簡單的“1+1=2”或是“1+1 2”。 資產(chǎn)負債表的整合，可以按部就班，但企業(yè)文化、業(yè)務融合、人員調(diào)配的諸多細節(jié)問題，才是“合”的關(guān)鍵所在，也有不少現(xiàn)實問題需要解決。

294.92億元的“大手筆”交易

重大資產(chǎn)重組預案發(fā)布兩個半月后，國聯(lián)證券最新重組方案出爐。

8月8日晚間，國聯(lián)證券發(fā)布《國聯(lián)證券股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，擬通過發(fā)行A股股份方式向國聯(lián)集團、灃泉峪等45名交易對方購買其合計持有的民生證券99.26%股份，并募集配套資金。這也標志著國聯(lián)證券與民生證券按下整合重組“加速鍵”。

據(jù)悉，此次發(fā)行價格因分紅除息由此前每股11.31元，調(diào)整為每股11.17元，發(fā)行數(shù)量為26.4億股，占發(fā)行后上市公司總股本的比例為48.25%（不考慮配套融資）。

這筆對價高達294.92億元的大交易，有望成為中央金融工作會議后證券業(yè)首單并購成功案例。從流程來看，草案后續(xù)還要交由股東大會審議，再是監(jiān)管審批。

“速度很快，政策支持利好，看上去很順暢”，有業(yè)內(nèi)人士向藍鯨新聞記者如是評價。

從時間線來看，的確如此。2023年3月，國聯(lián)集團以91.05億元的成交價拿下民生證券30.3%股權(quán)。同年12月，證監(jiān)會核準國聯(lián)集團成為民生證券主要股東，受讓民生證券30.30%股權(quán)。

今年4月，國聯(lián)證券披露關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項的停牌公告，公司擬發(fā)行股份收購國聯(lián)集團等45名交易對手持有的民生證券95.48%股權(quán)。5月，國聯(lián)證券披露重大資產(chǎn)重組預案，不到3個月，重組草案出爐。

“國聯(lián)證券與民生證券的合并案，不僅標志著金融行業(yè)整合趨勢的加速，也深刻反映了監(jiān)管導向下的市場優(yōu)化與資源配置。合并后，兩家機構(gòu)有望通過資源整合，促進業(yè)務創(chuàng)新與服務升級，實現(xiàn)業(yè)務線的深度協(xié)同，增強市場服務能力和創(chuàng)新能力?！敝袊V業(yè)大學（北京）管理學院碩士生企業(yè)導師支元培在接受記者采訪時表示。

亦有研究團隊根據(jù)公開數(shù)據(jù)簡單測算，國聯(lián)證券和民生證券完成整合后，投行、固收、研究、資產(chǎn)管理等主要業(yè)務有望躋身行業(yè)第一梯隊，成為準頭部券商。

但兩家體量不同，打法不同，風格不同的機構(gòu)整合重組，并非簡單的“1+1=2”或是“1+1 2”。 資產(chǎn)負債表的整合，可以按部就班推進，但企業(yè)文化、業(yè)務融合、人員配置的諸多細節(jié)問題，才是“合”的關(guān)鍵所在。

8月9日，國聯(lián)證券跳空高開低走，開盤漲停價10.56元/股，報收10.05元/股，收漲2.24%，市場的信心，或也未必十足。

“合并后，國聯(lián)證券與民生證券的內(nèi)部管理體系融合或面臨多重挑戰(zhàn)。比如，兩家機構(gòu)企業(yè)文化和價值觀的差異、業(yè)務流程和管理體系的不一致、員工的不確定性和各種情緒，以及市場和客戶對新組合的適應過程，這都需要磨合”，有業(yè)內(nèi)人士向記者指出。

“自己人”把握民生證券核心崗位

人，是國聯(lián)證券和民生證券整合重組的核心。

眼下，記者關(guān)注到，民生證券已有一輪人事“洗牌”的暗涌。國聯(lián)集團和國聯(lián)證券已經(jīng)在民生證券的多個關(guān)鍵崗位上擺好了“自己人”。

今年3月，國聯(lián)集團黨委副書記、總裁顧偉，出任民生證券董事長。7月，顧偉獲任國聯(lián)證券新一任黨委書記。半年內(nèi)，顧偉連續(xù)被任命兩個重要職位。

5月，民生證券高管分工大調(diào)整。熊雷鳴“轉(zhuǎn)正”，擔任民生證券總裁，不再擔任公司代行總裁一職，新增分管投資交易部，不再分管財務管理中心及風險管理部；

蘇鵬不再擔任公司董事會秘書，繼續(xù)擔任公司執(zhí)行委員會委員、副總裁，新增分管戰(zhàn)略客戶總部，不再分管董辦和公司辦公室；

國聯(lián)集團總裁助理楊海“空降”，擔任民生證券副總裁、董事會秘書。楊海歷任中信證券投資銀行業(yè)務執(zhí)行總經(jīng)理、中信證券國際投資銀行業(yè)務董事總經(jīng)理、中信里昂直接投資業(yè)務董事總經(jīng)理、國聯(lián)通寶總經(jīng)理等。

同時，聘任汪錦嶺為公司高管，擔任公司執(zhí)委會主席，新增分管人力資源總部。汪錦嶺曾在2019年3月出任國聯(lián)證券首席信息官，兼任華英證券董事、首席信息官，更早前就職于中信證券。2023年4月，因工作變動辭任。

聘任陳興君為高管，擔任公司執(zhí)委，副總裁、財務總監(jiān)、首席風險官，新增分管財務管理中心和風險管理總部。陳興君曾任國聯(lián)集團財務部職員，國聯(lián)期貨財務部經(jīng)理，國聯(lián)證券財務會計部總經(jīng)理、財務總監(jiān)、首席風險官等職務。

監(jiān)事層方面，泛海背景的原監(jiān)事會主席、副主席、監(jiān)事卸任，國聯(lián)集團副總裁金佳出任民生證券監(jiān)事會主席、國聯(lián)集團法律合規(guī)部總經(jīng)理余愷出任副主席、國聯(lián)集團戰(zhàn)略發(fā)展部職員陳驪出任監(jiān)事。其他監(jiān)事及職工監(jiān)事未調(diào)整。

進入6月，民生證券又內(nèi)部發(fā)文，聘任楊海為公司執(zhí)行委員會委員；蘇鵬不再擔任公司副總裁、執(zhí)行委員會委員，不再分管戰(zhàn)略發(fā)展總部、戰(zhàn)略客戶總部。

當手中權(quán)利一點點被剝離后，蘇鵬的離任也成為既定。中證協(xié)官網(wǎng)顯示，7月底，蘇鵬的執(zhí)業(yè)機構(gòu)已變更為華金證券。據(jù)悉，其或出任華金證券常務副總，擬定分管經(jīng)紀業(yè)務和研究所。

從業(yè)務線來看，記者不完全梳理，今年5月，民生證券原經(jīng)紀業(yè)務事業(yè)部副總劉慶萌加盟華金證券，此后，原民生證券的張玉莛、劉玥、劉瀟男、史有君、肖華彪等五人也加入華金證券。

7月底，民生證券原執(zhí)行副總裁、首席運營官、執(zhí)行委員會副主席楊衛(wèi)東辭職，下一站或是轉(zhuǎn)戰(zhàn)平安證券，擬任分管投行的高管。作為在民生證券服務超過12年的“保薦代表人”，楊衛(wèi)東的離職預示著民生證券投行業(yè)務的“地震”開啟。另據(jù)業(yè)內(nèi)消息，楊衛(wèi)東會帶投行團隊成員一起加盟，目前已有四個團隊到位。

民生證券在市場上較早提出“投資+投行+投研”戰(zhàn)略，投行業(yè)務也是該公司最具競爭優(yōu)勢的業(yè)務，帶頭人楊衛(wèi)東以及諸多高管的離開，人才的持續(xù)流失，恰是業(yè)內(nèi)對國聯(lián)證券收購民生證券過程中的核心擔憂點。

（圖片來源：藍鯨新聞制圖）

“人事變動可能源自對合并后職業(yè)路徑的不確定性，企業(yè)文化的差異以及個人職業(yè)規(guī)劃的調(diào)整等多重因素。此外，合并過程中可能存在的權(quán)力重組和內(nèi)部競爭也可能是人員流失的原因。人員的持續(xù)流失短期內(nèi)，可能影響業(yè)務連續(xù)性問題，此外，還可能降低團隊士氣，對公司的整體運營效率和市場競爭力產(chǎn)生負面影響?！敝袊髽I(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜在接受采訪時指出。

格局微妙，三位研究所所長或?qū)⑴鲱^

受影響的業(yè)務線并不限于投行業(yè)務和經(jīng)紀業(yè)務，藍鯨新聞記者關(guān)注到，國聯(lián)證券與民生證券的研究所業(yè)務，也在形成較為微妙的格局。

逐一來看，國聯(lián)證券研究所所長楊燁輝，其于2021年7月從天風證券離職，2021年10月加盟國聯(lián)證券。楊燁輝有超過15年的醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)、投資研究工作經(jīng)驗，多次入圍新財富。

去年12月，國聯(lián)證券又從長江證券“挖角”徐春，由其擔任國聯(lián)證券副總裁兼研究所所長。徐春2011年進入長江證券研究部，2019年4月任研究所總經(jīng)理，2014年至2020年，連續(xù)獲得“新財富最佳分析師評選”家用電器行業(yè)第一名。

徐春曾是國內(nèi)最年輕的券商研究所所長，其任職期間的2019年至2022年以及2023上半年，長江證券研究所交易傭金分別為4.01億元、7.41億元、11.81億元、9.55億元及4.67億元，2019年-2021年連續(xù)三年排名行業(yè)第二位，2022年及2023上半年排名行業(yè)第3位、第4位。

徐春加盟國聯(lián)證券后，從最新的職務來看，楊燁輝為國聯(lián)證券研究所聯(lián)席所長。至此，國聯(lián)證券研究所“一山已有二虎”。

反觀民生證券一端。民生證券副總裁、研究所所長胡又文，亦是業(yè)內(nèi)大拿，其自2021年上任以來，民生證券研究業(yè)務連上幾個臺階，投研能力和市場影響力快速提升，創(chuàng)造出“兩年分倉翻7倍、市占翻8倍”的業(yè)績佳話。

Wind數(shù)據(jù)顯示，民生證券在2023年實現(xiàn)分倉收入3.66億元，同比增長24.03%，市占率2.18%，行業(yè)排名提升至第17位。而在2021年，民生證券分倉收入僅0.57億、市占率0.26%、行業(yè)排名第49位。2023年，國聯(lián)證券分倉傭金收入1.03億元，同比增長了30%。從規(guī)模來看，民生證券優(yōu)勢明顯。

若國聯(lián)證券與民生證券加速合并，三位研究所所長碰頭，“一山二虎”可能演變?yōu)椤耙簧饺ⅰ保瞬湃绾握{(diào)配任用亦是棘手難題。

對于整合后的兩家券商來說，最終只保留一個研究所是大概率事件。藍鯨新聞記者獲悉，國聯(lián)集團高層對兩家研究所發(fā)展擬通過賽馬機制篩選，而這對被整合下的民生證券而言，胡又文顯然面臨著更多挑戰(zhàn)。

當前，民生證券研究所的人員流失已經(jīng)在發(fā)生。藍鯨新聞記者從業(yè)內(nèi)人士處獨家獲悉，民生證券研究所銷售負責人馮誠已于近日離職，或?qū)⒈几柏斖ㄗC券。目前，中證協(xié)登記信息暫未發(fā)生變化。

“其他的業(yè)務線也是如此，原本就有團隊，合并之后，人員的去與留，打法要不要變，管理風格與管理體系，是否認可和適應企業(yè)文化，這都是實際問題”，一位業(yè)內(nèi)人士向記者指出。

另需關(guān)注的是，國聯(lián)證券為國資背景券商，民生證券為市場化的民營券商，二者在薪酬結(jié)構(gòu)上亦有差異。譬如在2021年，民生證券一度實現(xiàn)高管年人均實發(fā)薪酬914萬元，同年，國聯(lián)證券最高薪酬為時任董事長、總裁、財務負責人葛小波的376萬，兩者差距巨大。二者合并之后，薪酬向“體制內(nèi)”靠攏，對于部分人員來說，接受度有待觀察。

支元培認為，兩家機構(gòu)的業(yè)務線整合，應根據(jù)市場調(diào)整，明確整合目標、時間表與責任分配，確保業(yè)務流程的平穩(wěn)過渡與市場服務的連續(xù)性，“也有必要關(guān)注員工情緒，維護團隊穩(wěn)定性和員工滿意度，以保障業(yè)務連續(xù)性與市場競爭力?！?/p>

（文章來源：藍鯨財經(jīng)）

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