1刺激在華的美國(guó)資本回流

由于更低的稅負(fù)環(huán)境，更透明的政商關(guān)系，以及對(duì)沖人民幣貶值的影響，在中國(guó)的美國(guó)資本，將更有動(dòng)力撤離中國(guó)，尤其是在川普稅改法案里對(duì)海外利潤(rùn)回流的稅收框架的改變，會(huì)更進(jìn)一步刺激美國(guó)公司的撤離。

美國(guó)資本的撤離，一方面會(huì)降低就業(yè)和居民收入，但另一方面也給中國(guó)本土企業(yè)以新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，在大量外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)之后，不少本土企業(yè)因?yàn)楣芾?、技術(shù)落后的原因，不得不面臨虧損甚至破產(chǎn)的問(wèn)題。

比如中國(guó)的機(jī)床行業(yè)，就在外資巨頭（馬扎克、西門(mén)子、哈斯等）的競(jìng)爭(zhēng)下虧損累累，一批本土企業(yè)最終破產(chǎn)倒閉。

外資的撤離，會(huì)給這些本土企業(yè)重新發(fā)展的機(jī)會(huì)。但沒(méi)有了 “鯰魚(yú)效應(yīng)”，行業(yè)如何實(shí)現(xiàn)迭代升級(jí)，又將是經(jīng)濟(jì)面臨的新的問(wèn)題。

如果全球減稅浪潮真的形成，那么除了美國(guó)企業(yè)，其他外資企業(yè)撤離中國(guó)的可能性也將增加，如果中國(guó)的稅費(fèi)體系繼續(xù)錯(cuò)綜復(fù)雜，稅負(fù)總量居高不下的話(huà)。

2資本外流的壓力

資本外流的壓力，除了外資企業(yè)的利潤(rùn)回流和投資撤離之外，還表現(xiàn)為金融市場(chǎng)資本外流的壓力。

盡管中國(guó)自去年以來(lái)，實(shí)施了史無(wú)前例的嚴(yán)格的資本管制措施，但這一措施在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的兩大問(wèn)題（房地產(chǎn)庫(kù)存和產(chǎn)能過(guò)剩）解決之后，將會(huì)逐漸回歸正常。放松資本管制，是人民幣國(guó)際化，“一帶一路”以及中國(guó)扮演負(fù)責(zé)任大國(guó)角色的必然要求。

隨著減稅計(jì)劃的實(shí)施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將獲得消費(fèi)和投資增長(zhǎng)的強(qiáng)勁支撐，其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很可能會(huì)在全球范圍內(nèi)一奇絕塵。屆時(shí)其資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)，也可能在經(jīng)濟(jì)基本面的支撐下，優(yōu)于中國(guó)市場(chǎng)。

資本追求更高更確定的收益，自然會(huì)有動(dòng)力流入美國(guó)。

3人民幣重回貶值通道

今年初以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率從 6.9的水平一路高歌猛進(jìn)，升值反彈至6.4的高點(diǎn)，又重新進(jìn)入下降通道，貶值到最新的6.6。

一旦川普稅改落地后，疊加美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的加息和縮表，人民幣的貶值壓力，遠(yuǎn)未釋放。未來(lái)的一段時(shí)間，人民幣將重回貶值通道，未來(lái)一年之內(nèi)，有相當(dāng)可能繼續(xù)回到 7.0附近。

今年以來(lái)，人民幣的反彈，很大的原因是美元指數(shù)的持續(xù)疲軟。

而美元的走弱，又是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)從此前亢奮的 “川普交易”掉頭到另一個(gè)極端，即對(duì)川普政府極度失望，任何川普的負(fù)面新聞，都可以成為美元走弱的理由。事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)這樣負(fù)面的風(fēng)險(xiǎn)（ownsie），有交易過(guò)度的可能。

如今川普稅改法案獲得通過(guò)，金融市場(chǎng)對(duì)美元的定價(jià)，可能會(huì)有一波糾偏式的反彈。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)的加息和縮表，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)走強(qiáng)，形成一波長(zhǎng)期的美元強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。強(qiáng)勢(shì)美元，疊加資本外流的壓力，對(duì)人民幣來(lái)說(shuō)，就構(gòu)成了雙重的貶值壓力。

4中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能被動(dòng)萎縮

眾所周知，這里的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，指的是房?jī)r(jià)。在 “凍樓”的行政干預(yù)與嚴(yán)格的資本管制下，資產(chǎn)價(jià)格的破裂，發(fā)生的可能性很小。但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)三大組合拳的持續(xù)施壓，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，將持續(xù)承受被動(dòng)萎縮的壓力。

這三大組合拳即是：加息 +縮表+減稅。

邏輯簡(jiǎn)單而清晰：

美國(guó)未來(lái)持續(xù)的加息會(huì)繼續(xù)拉大中國(guó)兩國(guó)的利差，這在利率平價(jià)的底層規(guī)律下，會(huì)對(duì)人民幣形成中期的貶值壓力。

中國(guó)為了維持相對(duì)均衡的利差水平，不得不在某個(gè)時(shí)點(diǎn)（可能在本月或明年上半年）被動(dòng)加息（盡管中國(guó)央行的自主性在增加，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到可以脫離美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立制定貨幣政策的地步），而（持續(xù)）加息往往是刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫最有力也是最根本的工具，效果相當(dāng)于釜底抽薪。

縮表其實(shí)和加息的效果類(lèi)似。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是美聯(lián)儲(chǔ)收回市場(chǎng)上過(guò)多的美元，這會(huì)對(duì)美元形成支撐。強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)讓人民幣形成壓力，中國(guó)央行要保持匯率穩(wěn)定，必須同樣 ‘縮表’，收回市場(chǎng)過(guò)多的人民幣。

只是在中國(guó)的縮表，更多地表現(xiàn)為商業(yè)銀行系統(tǒng)的去杠桿，而商業(yè)銀行去杠桿，最直接的影響，便是房地產(chǎn)的去杠桿。此部分在之前的文章中有詳細(xì)論述，不贅述。

而減稅的邏輯，則是通過(guò)降低美國(guó)企業(yè)和居民的負(fù)擔(dān)刺激投資和消費(fèi)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而引導(dǎo)全球資本流入美國(guó)，進(jìn)而也會(huì)對(duì)人民幣資產(chǎn)形成下行的壓力。

5留給中國(guó)的時(shí)間還有多久 ?

此前不久，英國(guó)央行已經(jīng)啟動(dòng)十年來(lái)的首次加息。而就在本周，韓國(guó)央行亦宣布近六年來(lái)的首次加息。而老大哥美聯(lián)儲(chǔ)在本月也將完成本年度的最后一次加息，在次之前，參議院通過(guò)特朗普稅改法案，可謂時(shí)機(jī)正好。

中國(guó)至今還沒(méi)有調(diào)整過(guò)基準(zhǔn)利率，但在全球央行都在先后開(kāi)啟加息通道的進(jìn)程中，留給中國(guó) “獨(dú)善其身”的時(shí)間并不會(huì)太多。

美國(guó)的企業(yè)和民眾，將在稅改法案落地后，獲得實(shí)實(shí)在在的好處，代價(jià)是美國(guó)的政府將面臨更大的財(cái)政赤字。從這個(gè)意義上，倒是真正的實(shí)現(xiàn)了 “藏富于民”。

【微語(yǔ)】留學(xué)是一個(gè)人的修行，在這里你看到了不同文化背景下的人生百態(tài)。