年初以來(lái)，銀行板塊漲幅持續(xù)跑贏市場(chǎng)，成為A股表現(xiàn)最亮眼的板塊。

Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行板塊上半年累計(jì)漲幅達(dá)到17.02%，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第一，而排名第二的煤炭板塊漲幅為11.96%。

就近期來(lái)看，在整體表現(xiàn)平淡的市場(chǎng)中，市值超8萬(wàn)億元的銀行板塊持續(xù)走強(qiáng)，尤其是農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行股價(jià)創(chuàng)歷史新高。

銀行板塊表現(xiàn)出色的主要邏輯是什么？下半年板塊行情如何演繹？核心影響因素是什么？哪類(lèi)細(xì)分品種更有配置價(jià)值？當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是否還適合買(mǎi)入？

為此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了：

富國(guó)基金ETF投資總監(jiān)王樂(lè)樂(lè)

華泰柏瑞投資一部副總監(jiān)、基金經(jīng)理?xiàng)罹昂?/p>

天弘中證銀行ETF、天弘中證銀行ETF聯(lián)接基金經(jīng)理陳瑤

同泰金融精選股票基金經(jīng)理王秀

在他們看來(lái)，銀行股兼具低估值、波動(dòng)小、基本面穩(wěn)健、收益確定性強(qiáng)的特點(diǎn)，是優(yōu)質(zhì)的紅利投資品種，且5%的股息率具備較高投資性?xún)r(jià)比。

展望下半年，預(yù)計(jì)基本面業(yè)績(jī)、地產(chǎn)政策及數(shù)據(jù)改善等因素將對(duì)銀行板塊表現(xiàn)產(chǎn)生主要影響。整體而言，城農(nóng)商行由于盈利增速更快、估值甚至更低，當(dāng)下更具投資性?xún)r(jià)比。

低估值、高股息、基本面穩(wěn)健

銀行板塊得到資金青睞

中國(guó)基金報(bào)：銀行板塊表現(xiàn)出色的主要邏輯是什么？

楊景涵：銀行板塊上漲的底層邏輯是資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂邊際緩解，過(guò)去板塊營(yíng)收、利潤(rùn)增速較高，但估值水平連年下降，核心原因在于投資者擔(dān)憂發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銀行凈資產(chǎn)遭受重大損失。核心的擔(dān)憂點(diǎn)有兩點(diǎn)：一是城投風(fēng)險(xiǎn)；二是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。隨著城投化債方案逐步落地和展開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)城投風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂得到大幅緩解；政策調(diào)整下，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率也在下降。在此前提下，銀行板塊作為高股息資產(chǎn)吸引力逐步增強(qiáng)。

王樂(lè)樂(lè)：年初以來(lái)銀行板塊持續(xù)跑贏市場(chǎng)，主要原因在于經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)承壓，高股息特性吸引資金持續(xù)流入，推動(dòng)板塊估值有所修復(fù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，板塊平均股息率達(dá)到5.62%。

陳瑤：中證銀行全收益指數(shù)今年上半年獲得19.26%的漲幅，主要邏輯是紅利外溢。以前，在紅利資產(chǎn)行情演繹過(guò)程中，銀行板塊內(nèi)部存在較明顯的分化，主要特點(diǎn)是國(guó)有大行漲幅一枝獨(dú)秀，如2023年國(guó)有大行漲幅為24.87%，股份行、城商行和農(nóng)商行的漲幅分別為-9.82%，-11.91%和1.25%。

直至2023年底，各細(xì)分板塊的股息率到了較均衡的位置，平均在5%~6%，甚至個(gè)別股份行、城商行、農(nóng)商行的股息率高于國(guó)有大行，且估值相對(duì)更低，引起了紅利投資者的關(guān)注。紅利行情由此外溢到除國(guó)有大行以外的其他銀行細(xì)分板塊，帶來(lái)板塊行情。

此外，國(guó)家資金入場(chǎng)，部分銀行業(yè)績(jī)超預(yù)期，地產(chǎn)政策超預(yù)期等也對(duì)銀行行情起到助推作用。

王秀：銀行股兼具低估值、高股息、基本面穩(wěn)健的特點(diǎn)，是優(yōu)質(zhì)的紅利投資品種。

首先，銀行板塊估值依然偏低。其次，銀行股的高分紅特性在市場(chǎng)低迷期尤其受到資金青睞。第三，2023年A股42家銀行中有37家凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼。當(dāng)前息差整體已趨于穩(wěn)定，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。第四，銀行板塊反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，目前處于經(jīng)濟(jì)早周期階段，板塊通常有超額收益。此外，在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好走低的背景下，銀行股“價(jià)值洼地”效應(yīng)吸引了包括匯金公司、險(xiǎn)資、資管資金、公募等多路資金的密集加倉(cāng)，推動(dòng)了板塊上漲。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期未確定好轉(zhuǎn)前

銀行板塊投資機(jī)會(huì)持續(xù)

中國(guó)基金報(bào)：當(dāng)前銀行板塊基本面和估值情況如何？下半年板塊行情如何？核心影響因素是什么？

王樂(lè)樂(lè)：銀行的主要利潤(rùn)空間取決于凈息差的空間，前期在“金融讓利實(shí)體”的政策指引下凈息差空間被顯著壓窄，已達(dá)歷史極值且低于1.8%的警戒線。后續(xù)隨著政策的放松，凈息差壓力邊際釋放。

同時(shí)，銀行為機(jī)構(gòu)低配標(biāo)的，增配空間顯著。公募基金一季報(bào)顯示，銀行獲基金季度加倉(cāng)12.61億股，持倉(cāng)市值增加249.46億元。

此外，銀行當(dāng)前估值仍處于相對(duì)低位，當(dāng)前PE僅5.69倍，PB則為0.60倍，股息率5.62%處于較高水平。由于板塊內(nèi)央國(guó)企比例較高，板塊高股息配置價(jià)值仍突出。

楊景涵：當(dāng)前大行估值約為0.6PB，股份行約為0.8~0.9PB，城農(nóng)商行約為0.6~0.9PB，和兩年前相比得到了一定的提升?；久娣矫?，一季報(bào)大行、股份行營(yíng)收利潤(rùn)略有下滑，城農(nóng)商行仍有一定增長(zhǎng)。對(duì)下半年板塊行情樂(lè)觀，核心原因是下半年銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂可能會(huì)得到進(jìn)一步緩解，核心影響因素就在于房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)概率正在加大。

陳瑤：從估值角度，不論是歷史縱向還是國(guó)際橫向?qū)Ρ龋凶C銀行指數(shù)當(dāng)前0.58倍的PB均處于相對(duì)低位。

從業(yè)績(jī)角度看，一季報(bào)顯示，上市銀行營(yíng)收同比下降1.7%，歸母凈利潤(rùn)同比下降0.6%。凈利息收入同比下降3%，貸款重新定價(jià)是業(yè)績(jī)主要拖累項(xiàng)。二季度銀行息差壓力仍然持續(xù)，中收由于同比基數(shù)效應(yīng)，可能仍有一定壓力。在半年報(bào)披露時(shí)點(diǎn)，可以重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量是否進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，尤其是地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解方面。同時(shí)，下半年存款重新定價(jià)將明顯緩解銀行息差壓力，同時(shí)中收的低基數(shù)可能帶來(lái)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)有望在二季度筑底。

展望下半年，紅利投資熱度是否延續(xù)，基本面業(yè)績(jī)、地產(chǎn)政策及數(shù)據(jù)改善等因素預(yù)計(jì)對(duì)銀行行情產(chǎn)生主要影響。

王秀：從基本面來(lái)看，銀行股息差整體已趨于穩(wěn)定，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。在估值方面，銀行板塊自2018年P(guān)B跌破1倍以來(lái)一路下行至低于0.5倍。隨著市場(chǎng)對(duì)銀行股的重新評(píng)估，該板塊迎來(lái)了估值修復(fù)機(jī)會(huì)。截至目前，PB僅為0.6倍，估值依然偏低。

下半年，銀行股仍具備低估值（0.6倍PB）、高股息（5%）以及基本面穩(wěn)健的特點(diǎn)，使其成為優(yōu)質(zhì)的紅利投資品種。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期沒(méi)有確定好轉(zhuǎn)之前，銀行板塊投資機(jī)會(huì)有望持續(xù)。

當(dāng)下城農(nóng)商行或更具投資性?xún)r(jià)比

中國(guó)基金報(bào)：銀行板塊中，哪類(lèi)細(xì)分品種更有配置價(jià)值？在你的操作中，對(duì)于銀行板塊的投資策略和配置邏輯是怎樣的？

陳瑤：銀行細(xì)分板塊中的國(guó)有大行分紅高且穩(wěn)定，股份行關(guān)注地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解，城農(nóng)商行關(guān)注地域性經(jīng)濟(jì)的修復(fù)情況。當(dāng)前，銀行內(nèi)部細(xì)分板塊的股息率基本相當(dāng)，城農(nóng)商行的盈利增速更快，但估值甚至低于國(guó)有大行，當(dāng)下更具投資性?xún)r(jià)比。

銀行更適合長(zhǎng)期投資疊加波段操作。長(zhǎng)期投資邏輯在于看好其業(yè)績(jī)穩(wěn)定及分紅穩(wěn)定性，同時(shí)表征中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；波段操作主要是中期操作，在行業(yè)有較大變化時(shí)，適度進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整。例如，從2020年4季度至今，銀行整體獲得較好的相對(duì)收益，且期間出現(xiàn)幾個(gè)行業(yè)層面較為重要的操作時(shí)點(diǎn)，如2020年4季度信用收緊背景下業(yè)績(jī)改善邏輯，2022年11月政策重大轉(zhuǎn)向邏輯，2023年2季度“中特估”主線，以及2024年以來(lái)的紅利驅(qū)動(dòng)等。

王秀：銀行板塊中更看好大市值和高股息銀行，以及如長(zhǎng)三角等發(fā)達(dá)地區(qū)、資本充足、撥備覆蓋高、增速不錯(cuò)的優(yōu)質(zhì)中小行。

楊景涵：經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好區(qū)域的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行由于營(yíng)收和利潤(rùn)能保持相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)，可能相對(duì)更有配置價(jià)值。

我是自下而上選股，核心方法是從估值、穩(wěn)定成長(zhǎng)性和股權(quán)回報(bào)的角度，動(dòng)態(tài)判斷個(gè)股的內(nèi)在價(jià)值，然后選擇市價(jià)顯著低于內(nèi)在價(jià)值的股票進(jìn)行配置。銀行股的選擇也遵循同樣的邏輯。

王樂(lè)樂(lè)：展望后市，在匯率的制約下短期進(jìn)一步降息的空間仍有限，但降準(zhǔn)有一定空間與可能性，銀行凈息差壓力有望進(jìn)一步緩解，也為銀行釋放更多的流動(dòng)性。同時(shí)，銀行板塊營(yíng)收、利潤(rùn)增速環(huán)比可能略有回升，規(guī)模增速或會(huì)放緩。此外，疊加央行近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作，有利于緩解銀行凈息差壓力，或會(huì)對(duì)銀行板塊帶來(lái)邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)偏好若提升

市場(chǎng)風(fēng)格或出現(xiàn)轉(zhuǎn)向

中國(guó)基金報(bào)：當(dāng)前是否還是買(mǎi)入銀行板塊的好時(shí)點(diǎn)？板塊的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有哪些？

王秀：基于以上邏輯，我們認(rèn)為銀行板塊依然具有投資價(jià)值。然而，由于短期漲幅較大，建議投資者等待回調(diào)后再進(jìn)場(chǎng)。在投資過(guò)程中，需要注意以下主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：基本面方面，房地產(chǎn)信貸的不良率較高，可能對(duì)部分銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生壓力；區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)事件，如城投和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，以及中小銀行質(zhì)量相對(duì)較弱、風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差的情況；部分銀行可能面臨資本金不足、資產(chǎn)質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，在選擇標(biāo)的時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮四大行以及發(fā)達(dá)地區(qū)、資本充足、撥備覆蓋高、增速良好的優(yōu)質(zhì)銀行。

從市場(chǎng)角度而言，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的確定性好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能提升，投資者可能面臨風(fēng)格轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)。

王樂(lè)樂(lè)：展望未來(lái)，銀行股息吸引力仍將保持，潛在資金流入對(duì)于估值抬升的重要作用值得持續(xù)關(guān)注，特別要關(guān)注保險(xiǎn)資金流向。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則運(yùn)用之后保險(xiǎn)資金為了平滑股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的影響，更傾向于投資高股息權(quán)益資產(chǎn)，高股息的銀行股對(duì)險(xiǎn)資有較強(qiáng)吸引力。

陳瑤：銀行板塊經(jīng)歷持續(xù)上漲后，出現(xiàn)了一定程度調(diào)整，綜合業(yè)績(jī)、估值、紅利視角，我們認(rèn)為調(diào)整空間不大。首先，從業(yè)績(jī)角度，二季度有望看到業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；其次，當(dāng)前估值不算高，若股價(jià)下跌幅度較大，股息率又會(huì)到更有吸引力的水平；最后，預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)的負(fù)向拖累減弱，一旦地產(chǎn)數(shù)據(jù)有積極變化，將有利于銀行行情演繹。

主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于股市風(fēng)險(xiǎn)偏好若明顯抬升，存在風(fēng)格切換的較大可能性。

楊景涵：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，銀行板塊整體仍處于低估的狀態(tài)，資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂或在未來(lái)得到緩解，而銀行板塊營(yíng)收和利潤(rùn)整體仍保持穩(wěn)定，股息率也仍處于較高水平。銀行板塊主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)短期在于市場(chǎng)風(fēng)格的波動(dòng)，中長(zhǎng)期在于宏觀經(jīng)濟(jì)增速能否保持穩(wěn)定。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

【微語(yǔ)】留學(xué)，就是一種選擇，更是一種人生態(tài)度，我們不能決定出國(guó)的時(shí)間，但可以改變出國(guó)的心態(tài)。