最近美股受到疫情的影響，截止到3月19日一共熔斷了五次，巴菲特都是一臉有生之年，美聯(lián)儲(chǔ)也多次進(jìn)行緊急降息。

小藝邀請(qǐng)了留求藝的老師，就針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策做了一些分析。

量化寬松貨幣政策

繼3月3日緊急降息后，美聯(lián)儲(chǔ)于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月15日再度緊急降息。

直接將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至0-0.25%的超低水平，并將緊急貸款貼現(xiàn)率下調(diào)了125個(gè)基點(diǎn)，至0.25%。

美聯(lián)儲(chǔ)還將銀行的存款準(zhǔn)備金率降至零，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)宣布，推出7000億美元的量化寬松計(jì)劃。

所謂量化寬松貨幣政策，大多數(shù)學(xué)者將其理解為非常規(guī)的貨幣政策，主要是通過在二級(jí)市場(chǎng)購買包括國債等在內(nèi)的中長(zhǎng)期資產(chǎn)向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性。

經(jīng)濟(jì)學(xué)將其定義為“中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式。”

積極影響

1降低中長(zhǎng)期利率，重啟銀行體系融資功能。

與中國不同，美國的居民儲(chǔ)蓄率一直很低，銀行系統(tǒng)發(fā)放貸款不是依靠居民儲(chǔ)蓄，銀行需要在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資，通過發(fā)行債券獲得資金然后再發(fā)放出去。

然而金融危機(jī)之后，中長(zhǎng)期利率高企，銀行在資本市場(chǎng)融資的成本提高，加上已發(fā)放出去的貸款質(zhì)量下降，銀行不得不收回貸款以平衡資產(chǎn)負(fù)債表，減輕資本金水平的壓力。

這就直接導(dǎo)致了信貸緊縮，銀行系統(tǒng)不向外放款，而且加快了貸款的收回，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就得不到發(fā)展所需資金。

2 美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策對(duì)解凍銀行系統(tǒng)的信貸資金起到一定的作用

首先，美聯(lián)儲(chǔ)通過購買中長(zhǎng)期國債直接向信貸系統(tǒng)注資，降低了中長(zhǎng)期利率，間接影響商業(yè)貸款利率，降低了借貸者的借款成本，疏通了信貸市場(chǎng);

其次，對(duì)銀行不良資產(chǎn)的剝離對(duì)信貸資金的解凍更為直接，恢復(fù)了銀行的信貸功能。

3 直接向大型金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的重新分配

金融危機(jī)后，美國出現(xiàn)了凱恩斯提出的“流動(dòng)性陷阱”。

在這種形勢(shì)下，對(duì)于一些大型的金融機(jī)構(gòu)，比如美國兩大住房抵押貸款機(jī)構(gòu)房利美和房地美，出于對(duì)自己資產(chǎn)安全的考慮，即使擁有足夠流動(dòng)性的銀行也不愿向其提供貸款。

但是又不能任由這樣的大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，否則會(huì)出現(xiàn)“多米諾骨牌”效應(yīng)危及金融體系的系統(tǒng)性穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)購買兩房的擔(dān)保抵押債券，相當(dāng)于把銀行的流動(dòng)性直接分配給兩房及相關(guān)機(jī)構(gòu)，能夠解決兩房的暫時(shí)困境，也實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的重新分配。

消極影響

1 通脹預(yù)期上升

在短期，量化寬松的貨幣政策可以減輕通縮壓力，但是不會(huì)帶來通貨膨脹。

但在長(zhǎng)期，量化寬松會(huì)使市場(chǎng)形成通貨膨脹的預(yù)期，并有可能導(dǎo)致未來較為嚴(yán)重的通貨膨脹，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浻小白晕覍?shí)現(xiàn)”的機(jī)制。

從理論上來看，量化寬松使貨幣供給量增加從而降低了貨幣的內(nèi)在價(jià)值，即通貨膨脹的形成。

然而在實(shí)踐上，日本2001-2006年的量化寬松實(shí)踐并沒有使日本出現(xiàn)通貨膨脹，日本的CpI于2004年才恢復(fù)正值。

對(duì)于日本沒有出現(xiàn)通貨膨脹的原因，有一種分析認(rèn)為日元的套利交易對(duì)量化寬松政策的效果產(chǎn)生了漏損效應(yīng)。

也就是說，日本的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民將手中的日元資產(chǎn)兌換成外匯資產(chǎn)，導(dǎo)致境內(nèi)流動(dòng)性向境外的漏出，從而降低了日元供給量的增加，影響了量化寬松貨幣政策的效果。

與當(dāng)時(shí)的日本不同，這一輪實(shí)行量化寬松的國家至少有三個(gè)，因此投資者會(huì)不會(huì)選擇美元作為套利貨幣，與其他國家量化寬松政策的力度以及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。

但是由于目前的美元貶值預(yù)期以及在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前將持續(xù)量化寬松政策的預(yù)期，美國長(zhǎng)期通貨膨脹的預(yù)期必將上升。

2 資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，由于資本的逐利本質(zhì)，大量資金必然流向大宗商品、房地產(chǎn)、石油等產(chǎn)品，開啟資產(chǎn)價(jià)格上漲的通道。

資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)通貨膨脹預(yù)期，通貨膨脹預(yù)期又會(huì)促進(jìn)資產(chǎn)價(jià)格上漲，形成循環(huán)。

另外，資產(chǎn)價(jià)格上漲，擁有雄厚的資金和豐富的國際金融市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的大型對(duì)沖基金可以趁勢(shì)投機(jī)，操縱市場(chǎng)，賺取豐厚利潤(rùn)，進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

3 可能引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)

政府的救援可能會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，即越來越受各國關(guān)注的“大而不倒”問題。

對(duì)于一些具有系統(tǒng)重要性的關(guān)鍵金融機(jī)構(gòu)，由于其破產(chǎn)倒閉所帶來的負(fù)面影響太大，以至于整個(gè)經(jīng)濟(jì)無法承受，政府在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)對(duì)其實(shí)施救援。

這樣就會(huì)使金融機(jī)構(gòu)形成一個(gè)“必會(huì)被救助，不會(huì)倒閉”的意識(shí)，會(huì)使它們的風(fēng)險(xiǎn)偏好加大，從而有動(dòng)力去進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)更大的金融交易。

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